伯特利（603596）总结
核心内容
伯特利是一家专注于汽车智能底盘解决方案的公司，其产品包括电子机械制动系统（EMB）、线控制动冗余系统（WCBS2.0H）、DP-EPS电动助力转向和空气悬架等。公司正积极布局人形机器人领域，通过技术积累和产业合作，拓展第二增长曲线。
主要观点
- L3智驾元年核心供应商：伯特利凭借EMB和WCBS等技术，成为L3智驾时代的智能底盘核心供应商。
- EMB加速量产：公司已获得国内某大型车企项目定点，EMB自动化产线年产能达120万件，具备从架构设计到系统验证的全链条能力。
- 人形机器人业务拓展：通过合资、合作与投资，公司布局人形机器人丝杠、电机及关节模组等关键部件，推动技术向机器人领域延伸。
- 全球布局加速：公司加快海外产能建设，墨西哥和摩洛哥基地逐步投产，德国法兰克福研发中心成立，覆盖全球市场。
- 盈利预测乐观：预计2026-2028年营业收入分别为151亿、185亿、227亿元，归母净利润分别为16.4亿、20.4亿、24.6亿元，PE逐步下降，维持“买入”评级。
关键信息
股票数据
- 昨收盘：44.77元
- 总股本/流通：6.07亿股
- 总市值/流通：271.54亿元
- 12个月内最高/最低价：63.5元 / 43.22元
2025年业绩表现
- 营业收入：120.1亿元，同比增长20.91%
- 归母净利润：13.1亿元，同比增长8.32%
- Q4营收：36.6亿元，同比增长8.9%
- Q4归母净利润：4.2亿元，同比增长-3%
- Q4毛利率：20.4%，同比下降0.5个百分点
- Q4净利率：11.5%，同比下降1.4个百分点
业务布局
- EMB产品：已获得国内某大型车企项目定点，成为第二个EMB量产项目，支持L3及以上智驾。
- WCBS产品：已实现200万套/年的稳定供货。
- EPS业务：通过收购豫北转向，加速向线控转向进阶。
- 人形机器人：与浙江健壮传动科技、廊坊金润电气合作，布局滚珠丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机及机器人关节模组。
投资建议
- 评级：买入
- 理由：EMB+SBW卡位L3元年，人形机器人丝杠、电机双擎驱动，盈利预测乐观，估值逐步下降。
盈利预测和财务指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
9,937 |
12,014 |
15,059 |
18,514 |
22,740 |
| 归母净利(百万元) |
1,209 |
1,309 |
1,639 |
2,038 |
2,460 |
| 毛利率 |
21.14% |
19.65% |
20.01% |
19.65% |
19.22% |
| 销售净利率 |
12.17% |
10.90% |
10.88% |
11.01% |
10.82% |
| 净利润增长率(%) |
35.60% |
8.32% |
25.17% |
24.34% |
20.71% |
| ROE |
18.44% |
16.37% |
17.54% |
18.49% |
18.85% |
| EPS(元) |
1.99 |
2.16 |
2.70 |
3.36 |
4.06 |
| PE(倍) |
22.46 |
20.74 |
16.57 |
13.32 |
11.04 |
风险提示
- 行业销量不及预期
- 新业务订单不及预期
- 原材料价格波动风险
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下
公司评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上
- 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下
资产负债表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产合计 |
9,255 |
12,987 |
16,957 |
20,579 |
25,598 |
| 负债合计 |
5,846 |
8,861 |
11,570 |
13,598 |
15,967 |
| 股东权益合计 |
6,940 |
8,415 |
9,782 |
11,488 |
13,548 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金流 |
1,058 |
867 |
2,517 |
2,417 |
2,665 |
| 投资性现金流 |
-706 |
-3,756 |
-480 |
-826 |
-13 |
| 融资性现金流 |
-516 |
2,596 |
-139 |
-397 |
-518 |
| 现金增加额 |
-164 |
-299 |
1,892 |
1,194 |
2,134 |
财务指标预测
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EBIT增长率(%) |
31.37% |
15.10% |
28.18% |
21.96% |
19.52% |
| 净利润增长率(%) |
35.60% |
8.32% |
25.17% |
24.34% |
20.71% |
| ROE |
18.44% |
16.37% |
17.54% |
18.49% |
18.85% |
| ROA |
10.39% |
8.79% |
8.60% |
8.89% |
9.13% |
| ROIC |
16.16% |
11.59% |
13.33% |
14.28% |
14.96% |
| EPS(元) |
1.99 |
2.16 |
2.70 |
3.36 |
4.06 |
| PE(倍) |
22.46 |
20.74 |
16.57 |
13.32 |
11.04 |
| PB(倍) |
4.14 |
3.40 |
2.91 |
2.46 |
2.08 |
| PS(倍) |
2.73 |
2.26 |
1.80 |
1.47 |
1.19 |
| EV/EBITDA(倍) |
15.60 |
17.32 |
10.82 |
8.63 |
6.84 |
