20260127-太平洋-伯特利-603596.SH-L3元年EMB加速量产_人形机器人丝杠_电机打造第二增长曲线_5页_665kb
报告摘要
伯特利（603596）总结
核心内容
伯特利是一家专注于智能底盘系统研发与制造的汽车零部件企业，其核心业务包括电子机械制动（EMB）、线控制动冗余系统（WCBS2.0H）、电动助力转向（DP-EPS）、空气悬架等。公司正积极布局L3级自动驾驶时代，同时拓展人形机器人相关业务，打造第二增长曲线。
主要观点
- L3自动驾驶商业化元年临近：2026年将是中国L3级自动驾驶商业化元年，伯特利凭借“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案，成为L3级自动驾驶的重要供应商。
- EMB加速量产：伯特利已获得国内某大型车企的EMB项目定点，将为其纯电中大型豪华轿车提供完整解决方案，成为其第二个EMB量产项目，标志着公司在智能制动领域的重要突破。
- 人形机器人业务布局：公司通过合资合作方式，进军人形机器人核心零部件领域，包括滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠、电机等，形成与汽车零部件技术高度契合的第二增长曲线。
- 全球产能布局加速：公司加快全球化步伐，墨西哥基地已投产并实现盈利，德国法兰克福研发中心启用，进一步增强其国际竞争力。
- 技术自主可控：公司持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU实现全自主化，关键芯片依赖度低，保障供应链安全。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通股：6.07亿股
- 总市值/流通市值：332.67亿元
- 12个月内最高/最低价：67.4元 / 43.22元
- 昨收盘价：54.85元
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 盈利预测：
- 2025年收入：125亿元
- 2026年收入：156亿元
- 2027年收入：201亿元
- 2025年归母净利润：14.5亿元
- 2026年归母净利润：18.9亿元
- 2027年归母净利润：24.9亿元
- PE预测：
- 2025年：23倍
- 2026年：18倍
- 2027年：13倍
财务指标预测（单位：亿元）
| 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 99.37 | 124.65 | 156.30 | 200.80 |
| 营业收入增长率 | 32.95% | 25.45% | 25.39% | 28.47% |
| 归母净利 | 12.09 | 14.46 | 18.88 | 24.93 |
| 净利润增长率 | 35.60% | 19.61% | 30.55% | 32.07% |
| 毛利率 | 21.88% | 21.14% | 20.70% | 21.18% |
| ROE | 15.70% | 18.44% | 17.91% | 19.60% |
| ROA | 9.39% | 10.39% | 10.14% | 10.75% |
| ROIC | 13.84% | 16.16% | 16.15% | 17.57% |
股价与估值指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS | 1.47 | 1.99 | 2.38 | 3.11 | 4.11 |
| PE | 37.32 | 27.52 | 23.01 | 17.62 | 13.34 |
| PB | 5.86 | 5.07 | 4.12 | 3.45 | 2.85 |
| PS | 4.45 | 3.35 | 2.67 | 2.13 | 1.66 |
| EV/EBITDA | 23.10 | 15.60 | 14.78 | 11.16 | 8.33 |
风险提示
- 行业销量不及预期
- 新业务订单不及预期
- 原材料价格波动风险
战略布局
- 智能底盘业务：公司已布局制动、转向、悬架及辅助智驾四大板块，产品包括EMB、WCBS2.0H、DP-EPS、空气悬架等，市场份额领先。
- 人形机器人业务：通过与浙江健壮传动科技、廊坊金润电气等成立合资公司，重点研发人形机器人关节所需的精密传动部件及电机技术。
- 技术优势：公司拥有电子驻车制动系统（EPB）、高性能固定钳、One-Box线控制动系统等成熟产品，具备技术领先优势。
总结
伯特利作为智能底盘领域的领先企业，正积极迎接L3自动驾驶商业化元年，同时拓展人形机器人相关业务，打造多元化增长路径。公司技术实力雄厚，具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。
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