> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伯特利（EMB+SBW）核心卡位决胜 L3 智能底盘 ## 核心内容概览 伯特利作为智能底盘领域的领先企业，正通过 EMB（电子机械制动）和 SBW（线控转向）技术卡位 L3 级自动驾驶市场，同时布局人形机器人领域，打造第二增长曲线。公司通过多项收购与技术突破，加速产品商业化和全球化布局，成为 L3 智驾元年的核心供应商。 ## 主要观点 ### 1. EMB+SBW 技术卡位 L3 级自动驾驶 - **技术优势**：伯特利 EMB 采用全干式纯电控架构，取消液压传递链路，实现更直接的制动控制，响应时间可缩短至 100 毫秒以内，优于传统液压线控制动系统的 150 毫秒以上。 - **四轮独立控制**：支持四轮独立制动力调节，提升整车动态控制能力，增强车辆稳定性与可控性。 - **商业化落地**：公司已实现 EMB 的大批量交付，推动全干式纯电控制动方案从技术探索走向规模化应用。 - **产品整合**：公司整合制动、转向、悬架及智能驾驶业务，打造“XYZ+智驾辅助”智能底盘全系解决方案，成为 L3 级自动驾驶的核心供应商。 ### 2. 全球化布局加速推进 - **海外平台定点**：EPB 产品获得法国雷诺、福特欧洲平台项目定点，WCBS 产品获得 Stellantis 海外客户定点。 - **产能扩张**：墨西哥生产基地一期产能利用率提升，二期建设按计划推进；欧洲市场布局取得关键进展，摩洛哥生产基地预计 2027 年投产。 - **研发中心建设**：德国法兰克福研发中心成立，形成覆盖亚洲、北美和欧洲的多中心布局，支持全球市场同步开发和技术支持。 ### 3. 人形机器人领域布局 - **合资与投资**：与浙江健壮传动科技成立控股子公司，聚焦人形机器人关节所需滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等精密传动部件；与廊坊金润电气共同投资成立芜湖伯特利驱动科技，攻坚电机技术。 - **产业链绑定**：通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定人形机器人产业链资源。 - **技术复用**：机器人关节模组所需精密传动、高性能电机驱动、运动控制算法及功能安全设计与汽车线控制动、电动转向等产品技术路径高度重合，具备跨领域复用能力。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通**：8.98 亿股 - **总市值/流通**：267.86 亿元 - **12 个月内最高/最低价**：59.4 元 / 22.18 元 ### 业绩表现 - **2026 年中报**：实现营收 63 亿元，同比 +22%；归母净利润 6.4 亿元，同比 +23%。 - **Q2 业绩超预期**：营收 36 亿元，同比 +42%，环比 +35%；归母净利润 3.7 亿元，同比 +48%，环比 +39%。 - **毛利率提升**：Q2 毛利率 19.5%，同比 +0.27pct，环比 +0.03pct。 ### 收购进展 - **豫北转向收购**：2026 年 6 月 2 日完成 50.97%控股权收购，直接贡献 2.78 亿元收入，实现净利润 0.138 亿元。 - **业务拓展**：2022 年收购万达公司，拓展转向系统业务；2026 年推进豫北转向收购，加速从 EPS 向线控转向进阶。 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营收 (亿元) | 营收增长率 (%) | 归母净利 (亿元) | 净利润增长率 (%) | PE 倍数 | |--------|-------------|----------------|----------------|------------------|--------| | 2026E | 15.059 | 25.35 | 1.639 | 25.17 | 16.34 | | 2027E | 18.514 | 22.94 | 2.041 | 24.50 | 13.13 | | 2028E | 22.740 | 22.82 | 2.463 | 20.68 | 10.88 | ### 财务结构 | 项目 | 2024A (百万) | 2025A (百万) | 2026E (百万) | 2027E (百万) | 2028E (百万) | |------------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 营业收入 | 9,937 | 12,014 | 15,059 | 18,514 | 22,740 | | 归母净利 | 1,209 | 1,309 | 1,639 | 2,041 | 2,463 | | 摊薄每股收益 (元) | 1.35 | 1.46 | 1.83 | 2.27 | 2.74 | | 市盈率 (PE) | 22.16 | 20.46 | 16.34 | 13.13 | 10.88 | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **逻辑**：EMB+SBW 全解耦线控底盘是 L3 终极方案，兼容 L4 级自动驾驶，公司技术领先、商业化能力强，具备第二增长曲线潜力。 ## 风险提示 - **行业销量不及预期** - **新业务订单不及预期** - **原材料价格波动风险** ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：预计未来 6 个月内行业回报高于沪深 300 指数 5% 以上 - **中性**：预计未来 6 个月内行业回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间 - **看淡**：预计未来 6 个月内行业回报低于沪深 300 指数 5% 以下 ### 公司评级 - **买入**：预计未来 6 个月内个股相对沪深 300 指数涨幅在 15% 以上 - **增持**：预计未来 6 个月内个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5% 与 15% 之间 - **持有**：预计未来 6 个月内个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间 - **减持**：预计未来 6 个月内个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 - **卖出**：预计未来 6 个月内个股相对沪深 300 指数涨幅低于 -15% 以下 ## 总结 伯特利凭借 EMB 和 SBW 技术卡位 L3 级自动驾驶市场，同时布局人形机器人领域，打造第二增长曲线。公司通过技术迭代、产品整合、全球化产能布局及产业链合作，加速智能底盘和机器人核心部件的商业化进程，未来业绩增长可期。投资建议为“买入”，但需关注行业销量、新业务订单及原材料价格波动等风险。