明阳智能2021年业绩预增及业务发展分析总结
核心结论
- 业绩表现：明阳智能2021年预计实现归母净利润29.00-32.00亿元，同比增长111.05%-132.88%；扣非归母净利润28.50-31.50亿元，同比增长103.57%-125.00%。
- 季度表现：2021年第四季度归母净利润预计为7.39-10.39亿元，同比增长67.57%-135.60%。
- 业绩符合预期：整体业绩表现符合市场预期，显示出公司良好的盈利能力和增长潜力。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年公司归母净利润分别为30.73亿元、31.79亿元、39.72亿元，分别同比增长123.6%、3.5%、24.9%；EPS分别为1.57元、1.63元、2.03元。
主要观点
1. 业绩增长驱动因素
- 在手订单增加：公司订单持续增长，为业绩提供支撑。
- 海上风机需求旺盛：受益于海上风电抢装潮，公司海上风机交付规模持续上升，盈利能力增强。
- 大型化降本：风电项目经济性提升，推动公司盈利能力稳步增长。
2. 海上与海外业务拓展
- 11MW海上风机订单：2022年1月中标粤电力阳江青洲一、青洲二海上风电项目，合计规模1GW，中标机型为11MW半直驱抗台风型风电机组。
- 英国工厂建设：2021年12月与英国国际贸易部签署谅解备忘录，计划投资建设叶片制造厂、服务中心及风机总装厂。
- 海外项目落地：2022年1月已向意大利塔兰托30MW项目交付海上风机，显示公司在海外市场的拓展能力。
3. 电站滚动开发战略
- 持续增长：公司采取风电场滚动开发策略，对成熟电站项目择机出让，进一步整合资源，支撑收入持续增长。
- 在建容量：截至2021年9月底，公司在建电站容量达2104MW，预计随着并网推进，电站业务收入将稳步增长。
关键信息
财务表现（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
10,493 |
22,457 |
30,500 |
28,878 |
38,283 |
| 归母净利润 |
713 |
1,374 |
3,073 |
3,179 |
3,972 |
| EPS |
0.36 |
0.70 |
1.57 |
1.63 |
2.03 |
| 市盈率(P/E) |
65.5 |
34.0 |
15.2 |
14.7 |
11.7 |
| 市净率(P/B) |
4.9 |
3.0 |
2.6 |
2.2 |
1.9 |
盈利能力指标（单位：%）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
12.8% |
12.8% |
18.8% |
16.4% |
17.4% |
| 毛利率 |
22.7% |
18.6% |
20.0% |
19.0% |
19.6% |
| 营业利润率 |
7.0% |
7.0% |
10.2% |
11.6% |
10.9% |
| 销售净利率 |
6.3% |
5.8% |
9.6% |
10.4% |
9.9% |
成长能力指标（单位：%）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
52.0% |
114.0% |
35.8% |
-5.3% |
32.6% |
| 营业利润增长率 |
94.2% |
113.7% |
96.9% |
7.8% |
24.8% |
| 归母净利润增长率 |
67.3% |
92.8% |
123.6% |
3.5% |
24.9% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
79.6% |
70.8% |
70.0% |
67.6% |
70.1% |
| 流动比率 |
1.24 |
1.29 |
1.29 |
1.33 |
1.27 |
| 速动比率 |
1.09 |
0.91 |
1.02 |
1.06 |
1.00 |
风险提示
- 风电装机量不及预期
- 风电场建设速度不及预期
- 原材料价格波动风险
总结
明阳智能2021年业绩表现强劲，净利润大幅增长，主要受益于海上风机需求旺盛及在手订单增加。公司积极布局海上风机研发及海外业务，已实现英国工厂合作及意大利项目交付，显示其在国际市场的拓展能力。同时，公司持续推进电站滚动开发战略，支撑收入持续增长。财务数据显示公司盈利能力稳步提升，资产结构优化，现金流状况良好。未来三年公司业绩有望保持增长，投资建议维持“买入”评级。
