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明阳智能2020年年报点评总结

核心内容

明阳智能（601615.SH）2020年实现营业收入224.57亿元，同比增长114%；归母净利润13.74亿元，同比增长92%。公司业绩增长主要得益于风机销售业务的快速增长和发电业务的稳步发展，同时通过“降本增效”战略显著改善了费用管控能力。

主要观点

风机业务表现突出

• 2020年风机及相关配件销售收入达209.47亿元，同比增长127%。
• 风机对外销售容量为5.66GW，同比增长132%，其中陆上风电4.75GW（+138%），海上风电0.91GW（+106%）。
• 公司在国内风电新增装机市场占有率连续六年位居前三，2020年达到10%，在全球排名第六。
• 3-5MW机型成为出货主力，销量1449台，同比增长283%。

发电业务稳步增长

• 2020年发电业务收入为9.90亿元，同比增长31%。
• 截至2020年底，公司在建装机容量约2.65GW，同比增长166%，预计随着项目并网，发电业务收入将稳步增长。
• 全国风电平均利用小时数为2097小时，同比增加15小时，有助于提升发电业务毛利率。

成本与费用控制成效显著

• 2020年综合毛利率为18.57%，同比下降4.09pct。
• 期间费用率同比下降近7pct，其中销售费用率下降4.19pct，管理费用率下降1.72pct，财务费用率下降0.82pct。
• 公司通过优化采购、技术、制造流程，有效实施降本增效战略。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年10,493百万元，2020年22,457百万元，预计2021-2023年分别为30,500/31,210/36,083百万元，同比增长率分别为35.8%/2.3%/15.6%。
• 归母净利润：2019年713百万元，2020年1,374百万元，预计2021-2023年分别为2,377/2,688/3,197百万元，同比增长率分别为73.0%/13.1%/18.9%。
• 每股收益（EPS）：2019年0.37元，2020年0.70元，预计2021-2023年分别为1.22/1.38/1.64元。
• 市盈率（P/E）：2019年47.6，2020年24.7，预计2021-2023年分别为14.3/12.6/10.6。
• 市净率（P/B）：2019年3.6，2020年2.2，预计2021-2023年分别为1.9/1.6/1.4。

营运能力

• 存货周转率：2020年3.24次，同比下降0.57次。
• 应收账款周转率：2020年5.31次，同比增长3.26次。
• 固定资产周转率：2020年3.87次，同比增长1.74次。
• 经营活动现金流净额：2020年36.31亿元，同比下降37%。

偿债能力

• 资产负债率：2020年70.78%，同比下降8.78pct。
• 流动比率：2020年1.22，同比下降0.02。
• 速动比率：2020年0.91，同比下降0.18。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司风机业务快速增长，发电业务具备增长潜力，盈利能力有望保持稳定，未来三年营收和净利润均呈现增长趋势。

风险提示

• 风电装机量不及预期
• 风电场建设速度不及预期
• 原材料价格上涨风险

在手订单情况

• 截至2020年底，公司在手订单达13.88GW，其中海上风机占比41%。
• 3MW及以上半直驱机组容量占比达95%，4MW及以上机组订单达58.97%，5MW及以上机组订单达40.68%，大型化趋势显著。

未来展望

• 2021年海上风电新增装机量预计达到6GW，同比增长96%，有望带动公司海上风机出货量快速增长。
• 公司持续推进“滚动开发”战略，通过转让成熟电站项目缩短资金回收周期，实现资产保值增值。

图表数据概览

结论

明阳智能2020年业绩表现亮眼，风机销售业务增长显著，发电业务稳健发展，费用管控能力持续增强，未来三年业绩增长可期。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。