20140526-渤海证券-利率互换专题研究之一_利率互换综述_19页_824kb

利率互换综述总结

核心内容

本报告是利率互换专题系列报告的第一篇，从背景知识、定价方法和交易策略三方面对利率互换进行了综述。报告分析了人民币利率互换的市场现状、参考利率体系及交易策略，为市场参与者提供了基础性参考。

主要观点

• 利率互换的定义：利率互换是交易双方根据预先确定的名义本金金额，交换不同特征的利息支付额，而非本金。最常见的形式是固定利率与浮动利率之间的互换。
• 利率互换的作用：
  • 降低融资成本：基于比较优势原理，通过互换降低双方融资成本。
  • 利率风险管理：帮助固定利率债务人和浮动利率债务人对冲利率波动风险。
  • 资产负债管理：通过互换灵活调整资产和负债的利率期限结构，降低利率敏感性缺口。
  • 增加盈利模式：为金融机构提供中间业务收入来源，也为券商提供新的盈利方式。
• 人民币利率互换市场现状：
  • 2013年人民币利率互换交易共发生2.4万笔，名义本金总额2.7万亿元。
  • 1年及1年期以下交易最活跃，占比达75.6%。
  • 主要参考利率为7天回购定盘利率（FR007）、Shibor_O/N、Shibor_3M，其中FR007占比65.3%，Shibor_3M和Shibor_O/N分别占比33.3%和1.4%。
• 利率互换参考利率体系：
  • 主要包括银行间回购定盘利率、Shibor、法定存贷款利率、人民币贷款基础利率（LPR）。
  • Shibor_3M和Shibor_O/N是主要参考利率，其中Shibor_O/N主要用于短期互换，Shibor_3M用于中长期互换。
  • LPR作为新参考利率，仅在2013年成交两笔，未来有发展潜力。

关键信息

2013年交易数据

• IRS-Repo：
  • 1Y期互换占比最高，达46%。
  • 2Y、5Y和9M分别占比11%、12%和8%。
  • 3M-5Y区间的bid-ask spread较小，流动性较好；1M和5Y以上流动性较差。
• IRS-Shibor_3M：
  • 1Y和5Y互换最活跃，分别占42%和23%。
  • 6M-5Y区间的bid-ask spread小于10bp，流动性较好；7Y和10Y超过10bp，流动性较差。
• IRS-Shibor_O/N：
  • 7天期互换占比高达82%，14天期次之，为11%。

定价方法

• 基于债券组合的定价方法：
  • 浮动利率支付者相当于卖出浮动利率债券，买入固定利率债券。
  • 互换价值为固定利率债券价值减去浮动利率债券价值。
• 基于远期利率的定价方法：
  • 互换利率等于一系列浮动远期利率的加权平均，权数为贴现因子。

交易策略

• 方向性交易：
  • 买入利率互换（多头）：支付固定利率，收取浮动利率，适合预期浮动利率上涨的投资者。
  • 卖出利率互换（空头）：支付浮动利率，收取固定利率，适合预期浮动利率下降的投资者。
  • 增陡/变平交易：基于收益率曲线斜率变化进行操作。
• 套利策略：
  • 蝶式交易：利用收益率曲线凸度变化进行低风险套利，但存在交易不便利和流动性风险。
  • 回购养券+互换：在现券收益率高于互换利率时建立仓位，存在流动性风险和持续融资需求。
  • 浮息债+互换：对冲浮息债的利率风险，但实际操作中互换利率难以完全对冲风险，存在盯市风险。

结构清晰总结

利率互换简介

• 定义：交易双方交换不同特征的利息支付额，不涉及本金。
• 作用：
  • 降低融资成本
  • 管理利率风险
  • 资产负债管理
  • 增加盈利模式

人民币利率互换市场现状

• 2013年交易笔数2.4万笔，名义本金总额2.7万亿元。
• 1年及以下期限交易占比75.6%。
• 主要参考利率为FR007、Shibor_3M和Shibor_O/N。

人民币利率互换参考利率体系

• FR007：7天回购定盘利率，是主要参考利率。
• Shibor：包括Shibor_O/N、Shibor_3M、Shibor_1W，其中Shibor_3M和Shibor_O/N使用较多。
• 法定存贷款利率：非主流，未来可能被取消。
• LPR：新参考利率，仅成交两笔，发展潜力大。

利率互换定价方法

• 债券组合法：互换价值为固定利率债券价值与浮动利率债券价值之差。
• 远期利率法：互换利率等于一系列浮动远期利率的加权平均。

利率互换交易策略

• 方向性交易：
  • 买入/卖出利率互换
  • 增陡/变平交易
• 套利策略：
  • 蝶式交易：低风险，但交易不便利
  • 回购养券+互换：存在流动性风险
  • 浮息债+互换：对冲利率风险，但存在盯市风险

结论

利率互换作为一种重要的金融衍生工具，在降低融资成本、管理利率风险、资产负债调整及盈利模式拓展方面具有重要作用。人民币利率互换市场已逐步成熟，但流动性分布不均，主要参考利率为FR007和Shibor系列。定价方法主要包括债券组合法和远期利率法，交易策略则涵盖方向性交易与套利策略，其中蝶式交易是最具代表性的低风险套利方式，但面临交易不便利和流动性风险。未来，随着利率市场化的推进，LPR等新基准利率可能逐渐发挥更大作用。