货币政策缘何要转向_松紧适度__11页_723kb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

中银研究产品系列包括《经济金融展望季报》《中银调研》《宏观观察》《银行业观察》《人民币国际化观察》等，旨在为金融从业者提供经济金融领域的专业分析和政策解读。本文聚焦《货币政策缘何要转向“松紧适度”？》，分析中央经济工作会议对货币政策的新表述、转变逻辑及未来金融运行形势。

主要观点与关键信息

一、货币政策三大变化

1. 方向趋松

   • 删除“保持中性”表述，改为“松紧适度”，为2019年货币政策灵活操作留出空间。
   • 强调“保持流动性合理充裕”，不再强调“管住货币供给总闸门”。

2. 健全机制

   • 提出“改善货币政策传导机制”，以应对资金收益率曲线在不同金融子市场联动性不足的问题。
   • 预期2019年将深化利率市场化改革，疏通货币政策利率向金融市场及实体经济的传导。

3. 问题导向

   • 明确“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”，并强调“提高直接融资比重”。
   • 2019年将通过宽信用政策，加大对中小微企业、民营企业发展的支持力度。

二、货币政策转变的主要逻辑

1. 宏观经济持续探底，下行压力增大

   • 2018年GDP增速逐季放缓，制造业PMI持续回落，预示经济仍处探底阶段。
   • 2019年国内外环境更趋复杂，需货币政策为“稳增长”创造适宜环境。

2. 民营和小微企业融资问题再度凸显

   • 社会融资渠道收紧，企业融资需求向银行贷款迁移。
   • 金融机构贷款加权平均利率上升，小微企业融资困难率高达80%。
   • 政策重点转向精准滴灌，通过定向降准、再贷款再贴现等工具支持融资。

3. 美联储加息周期接近尾声，外部掣肘减弱

   • 美联储对经济增速预测下调，加息预期减少。
   • 美元指数高位回落，中国货币政策操作空间增大，人民币汇率趋于稳定。

三、货币政策转变背景下的金融运行预判

1. 市场利率或进一步走低

   • 2019年央行通过降准、定向降准等方式释放流动性，预计货币市场利率易下难上。
   • 通胀压力减弱，全球利率中枢上升步伐放缓，利好中国货币政策宽松。

2. 民营企业、小微企业融资可得性有望提高

   • 央行将运用多种工具，如定向降准、债券融资支持、股权融资支持等，改善融资环境。
   • 通过“三支箭”政策，拓宽民营企业融资渠道，降低融资成本。

3. 资本市场改革将有新突破

   • 提高直接融资比重，推动资本市场改革，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场。
   • 重点包括设立科创板并试点注册制、健全多层次市场体系、推动更多中长期资金入市。

4. 房地产调控更加强调因城施策

   • 房地产调控不再使用“遏制上涨”等严厉措辞，政策将更加灵活。
   • 2019年政策目标为“稳地价、稳房价、稳预期”，房价大幅下跌可能性不大。
   • 地方政府将拥有更大调控自主权，部分城市已进行政策微调。

四、相关建议

1. 财政与货币政策协同发力

   • 强调财政政策与货币政策在政策方向、力度和时间上的协调配合。
   • 财政政策稳增长、稳预期，货币政策稳定利率、降低融资成本。

2. 升级货币政策工具箱

   • 完善货币政策工具的期限结构，加强长期流动性调节工具的创新。
   • 丰富结构性货币政策工具，如定向中期借贷便利（TMLF），引导信贷投放至重点领域和薄弱环节。

3. 深化利率市场化改革

   • 健全利率走廊机制，推动“两轨合一轨”。
   • 加快债券市场建设，增强债券收益率曲线对信贷市场利率的引导作用。

4. 完善“双支柱”调控框架

   • 将更多金融资产、金融机构纳入宏观审慎管理。
   • 构建适用的宏观审慎政策工具体系，加强货币政策与宏观审慎政策的协调配合。

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联系信息

• 作者：周景彤、范若滢（中国银行国际金融研究所）
• 电话：010-66592779
• 签发人：陈卫东
• 审稿：宗良、周景彤
• 联系人：范若滢、李赫
• 电话：010-66592780

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