金融行业专题研究报告：政策转向后，金融股五次复盘，市场底与经济底的驱动因子决定走势-20230730-中泰证券-22页_2mb

金融行业研究报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2008年至2022年间五轮金融股行情，分析了政策底、市场底和经济底之间的关系，以及各子板块（券商、银行、保险）在不同经济周期下的表现差异。报告指出，金融股的相对收益与经济修复强度密切相关，并提出在政策底确定后，若经济底判断不明确，券商>保险>银行；若经济底明确，银行>保险>券商。

主要观点

1. 市场底与政策底、经济底的关系：

   • 市场底通常位于政策底和经济底之间。
   • “政策底”到“市场底”间隔1-8个月，市场底之后0-8个月内经济底将出现。
   • 金融股的相对收益与经济修复强度（即经济底的验证）强相关。

2. 各子板块表现差异与经济底相关：

   • 券商板块更容易受到政策影响，表现更独立。
   • 银行板块与经济底关联度更高，经济恢复程度决定其表现高度。
   • 保险板块表现居中，受政策和基本面影响较为均衡。

3. 投资建议：

   • 若经济底判断不明确，券商>保险>银行。
   • 若经济底明确，银行>保险>券商。
   • 政策底是决定金融股高度的关键因素。

关键信息

五轮行情分析

各轮行情驱动因素分析

• 2008年：强政策刺激（如“四万亿计划”）和经济V型反转是主要驱动因素。
• 2014年：资金面宽松和资本市场改革是主要驱动因素，但无明显经济底。
• 2018年：L型经济底和资本市场改革预期共同驱动，但经济修复较弱。
• 2020年：政策宽松和金融让利背景下，经济复苏但金融股整体跑输大盘。
• 2022年：弱经济底和“中特估”政策推动金融板块走出独立行情。

风险提示

• 经济下滑超预期。
• 经济恢复不及预期。

行业数据概览

• 上市公司数：123家。
• 行业总市值：16,918,332百万元。
• 行业流通市值：11,955,113百万元。

政策与市场底时间点

• 2008年：政策底为9月15日，市场底为10月31日，经济底为2009年3月。
• 2014年：政策底为4月22日，市场底为5月30日，经济底未出现。
• 2018年：政策底为4月25日，市场底为12月28日，经济底为2019年6月。
• 2020年：政策底为1月1日，市场底为3月31日，经济底为3月。
• 2022年：政策底为4月15日，市场底为10月31日，经济底为12月。

图表目录概览

• 图表1：历史上5轮行情金融股及各子板块表现
• 图表2-3：2008年市场底前后GDP、投资、出口、消费增速
• 图表4-11：2008年政策底前后各项指标变化
• 图表12-19：2014年市场底前后各项指标变化
• 图表20-27：2018年市场底前后各项指标变化
• 图表28-35：2020年市场底前后各项指标变化
• 图表36-42：2022年市场底前后各项指标变化及“中特估”政策相关内容

投资评级说明

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告基于公开资料和实地调研，力求独立、客观和公正，但不保证其准确性和完整性。报告中所含信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。