20220331-西部证券-微盟集团-02013.HK-21年业绩点评_大客化成效进一步凸显_产品协同助力私域生态完善_8页_393kb

报告摘要

微盟集团（02013.HK）2021年财报显示，公司实现总收入人民币26.86亿元，同比增长36.4%，经调整同比增长30.1%。尽管公司整体毛利增长显著，达到15.17亿元，同比增长51.3%，但因战略性研发投入增加，经调整净利润由盈利1.08亿元转为亏损5.66亿元。

订阅业务：实现营收11.88亿元，经调整同比增长65.5%，主要得益于智慧零售业务的高速增长。
- 智慧零售收入达4.26亿元，同比增长193.6%，占订阅收入的36%。
- KA商户数量由2020年的618家增至2021年的1003家，付费单价升至23.4万元，带动SaaS业务客单价明显增长。
- 付费商户总数由98,002家增至102,813家，ARPU（每用户平均收入）达11,553元，同比增长57.7%。
- SaaS业务整体客户流失率由26.1%降至23.3%。
商家服务业务：实现收入7.79亿元，同比增长47.5%，主要由于精准营销付费商户数增长及TSO战略推进。
- 商家解决方案付费广告主数由45,698家增至57,909家，ARPU为13,454元，同比增长16.4%。
- TSO全链路营销实现GMV达20亿元，商户业绩收入达5000万元，季环比复合增长率达50%。
- 全链路KA商户数超过50家。
业务结构：订阅、商家解决方案、数字媒介业务营收占比分别为44.2%、29.0%、26.8%。

研发投入：2021年研发投入达7.75亿元，占收入比28.86%，同比增长208.8%。
- 主要因收购海鼎、研发人员增加及WOS等产品研发投入。
- 研发投入增加导致一般及行政费用上涨至8.11亿元，销售费用增长至17.15亿元。
毛利率变化：总毛利率由2020年的50.93%升至2021年的56.47%，主要由于SaaS订阅方案收入占比提升，以及低毛利业务数字媒介收入占比下降。
- SaaS订阅方案毛利率同比下降3个百分点。
- 商家解决方案毛利率因新增精准营销服务而下降。
- 数字媒介毛利率下降较多，因其非公司战略重点。
财务状况：截至2021年底，公司现金及现金等价物达38.09亿元，财务状况稳健。

投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为-6.84亿元、-3.35亿元、1.74亿元，EPS分别为-0.27元、-0.13元、0.07元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 海外业务拓展不及预期；
- 新产品推广不及预期；
- 大客化推进不及预期。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	19.69	26.86	33.05	39.32	45.83
归母净利润(亿元)	1.08	-5.66	-6.85	-3.35	1.74
EPS(元)	-0.31	-0.27	-0.13	0.07
P/E	-13.62	-15.58	-31.88	61.15
P/B	2.62	3.46
毛利率	50.93%	56.47%
净利率	-59.24%	-31.77%
ROE	-111.29%	-19.27%
ROA	-19.92%	-8.30%