机械设备行业科创板系列报告：浅谈机械设备行业估值方法及案例-20190322-华泰证券-26页_2mb

机械设备行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了机械设备行业的估值方法及其在科创板背景下的应用。科创板的设立为科技型装备制造企业提供了更高效的直接融资渠道，有助于其估值体系的重塑，推动高端制造行业的发展。报告重点探讨了半导体设备、机器人公司等“硬科技”型企业的估值方法，并结合了应用材料、拉姆研究、发那科和库卡等企业案例进行分析。

主要观点

1. 科创板推动估值体系重塑
   科创板的设立有助于优化资本市场价值发现功能，通过市场化询价机制，允许亏损企业上市，从而推动估值体系的革新。科创板IPO前五个交易日不设涨跌停限制，有利于还原真实供求关系。

2. 机械板块分为成长性与周期性板块

   • 成长性板块：主要服务于高速发展或高技术迭代的行业，如半导体设备、机器人等，其估值方法更注重企业的成长性，包括P/E（PEG）、P/S、EV/FCF、EV/EBITDA、DCF等。
   • 周期性板块：主要服务于需求稳定或周期性较强的行业，如传统机械制造，其估值方法更关注周期波动中相对稳定的盈利指标，如P/B、重置成本法、P/Normalized EPS等。

3. 不同生命周期适用不同估值方法

   • 成长期：P/S较为适用，因销售收入增长稳定，净利润波动大。
   • 波动期：P/Normalized EPS为首选，以修正周期性波动对盈利的影响。
   • 成熟期：EV/EBITDA和EV/FCF为主要估值方法，反映公司自由现金流和行业竞争地位。

4. 半导体设备与机器人公司的估值差异

   • 半导体设备企业因技术迭代快、重资产属性强，适合采用P/S、EV/EBITDA等方法。
   • 机器人公司因业务广泛、增长预期稳定，适合采用P/E、EV/EBIT与DCF交叉验证的方式。

关键信息

半导体设备估值方法

• 成长期：使用P/S，销售收入增长稳定，净利润波动大。
• 波动期：使用P/Normalized EPS，以修正周期性波动。
• 成熟期：使用EV/EBITDA，反映公司自由现金流及重资产属性。

应用材料（Application Materials）

• 成立于1967年，总部位于美国圣克拉拉，是全球最大的半导体和显示器面板设备公司之一。
• 业务分为四大板块：半导体系统、面板显示及相关市场、全球应用服务和其他产品。
• 2018财年营收增长19%，净利润增长30%。
• 估值方法随公司发展阶段变化：成长期使用P/S，波动期使用P/Normalized EPS，成熟期使用EV/EBITDA。

拉姆研究（Lam Research）

• 成立于1980年，是全球第三大半导体设备制造商。
• 主要产品包括薄膜沉积、刻蚀、清洗设备，其中刻蚀设备是其核心。
• 2018财年营收增长38%，净利润增长40%。
• 估值方法分为成长期、波动期和成熟期，分别适用P/S、P/Normalized EPS和EV/EBITDA。

机器人公司估值方法

• 主要采用P/E、EV/EBIT与DCF交叉验证。
• 发那科（FANUC）和库卡（KUKA）作为机器人行业龙头，其估值方法具有代表性。
• 发那科主要采用PE法，其历史PE倍数在24.5x~46.5x之间。
• 库卡主要采用DCF法，EV/EBIT估值倍数在9.1x~20.1x之间。

风险提示

1. 市场环境变化：估值方法可能因市场环境变化而失效。
2. 宏观经济下行：高端装备制造业受宏观经济影响较大，存在业务发展放缓风险。
3. 技术突破不及预期：国产高端装备技术突破可能慢于预期，影响行业发展速度。
4. 新兴产业需求不及预期：若新兴产业需求走弱，可能对装备企业造成不利影响。

结论

科创板的设立为高端制造企业提供了新的融资平台，推动估值体系的优化。成长性板块和周期性板块应采用不同的估值方法，以反映其生命周期特征。半导体设备与机器人公司因其行业特性，需采用相应的估值方法。同时，报告也指出市场和宏观经济变化可能对估值方法产生影响，需谨慎对待。