通胀专题：如何评估2022年国内CPI上涨压力-20211215-国信证券-23页_1mb

2022年国内CPI上涨压力评估总结

核心内容概述

本文由国信证券经济研究所分析师李智能、董德志撰写，旨在分析2022年国内消费者物价指数（CPI）的上涨压力，重点围绕非食品价格和食品价格两个方面进行探讨，并结合不同情景预测CPI同比走势。

非食品价格上涨压力分析

非食品价格构成与趋势

• 非食品价格在CPI中占比约为16%（能源约9%，核心CPI约7%）。
• 核心CPI（服务品和能源以外的工业品）代表最终端的商品与服务消费，其价格变动直接影响下游生产商的盈利空间。
• 核心CPI同比处于历史低位，后续随着消费修复有较大提升空间。

能源价格上涨压力

• 能源价格是当前CPI非食品价格同比上涨的主要推动力。
• 交通工具用燃料价格与布伦特原油价格高度相关，历史数据显示原油每上涨1%，交通工具用燃料价格环比平均上涨0.25%。
• 居住中的水电燃料价格受政策影响较大，且具有季节性特征，预计2022年将受到低碳经济政策的推动，价格涨幅趋于稳定。

下游生产商利润状况

• 2020年疫情后，核心CPI代表的下游产品利润率大幅回落至2.8%左右，远低于正常水平。
• 若2022年PPI环比维持正值，核心CPI利润率恢复至5.6%将面临较大挑战。

食品价格上涨压力分析

猪肉价格走势预测

• 2022年生猪存栏量处于历史高位，能繁母猪存栏量从高位回落，与2014-2015年相似。
• 若海外粮价上涨影响饲料成本，猪肉价格可能超过2014-2015年涨幅。
• 猪肉价格环比取值为2014-2015年的3/4分位数。

猪肉以外食品价格走势

• 猪肉以外的食品价格受国际粮价影响，预计难以出现明显回落。
• 猪肉以外食品价格环比取值为2016年以来的1/2分位数。

CPI同比预测

非食品价格预测

• 非食品价格同比预计在 2.0%-2.4% 之间震荡。
• 若核心CPI代表的利润率恢复至5.6%附近，非食品价格同比将显著上升。

食品价格预测

• 食品价格同比预计从 -2.5% 逐渐上升至 9.1%，随后回落至 4.7%。
• 全年食品价格同比平均值约为 3.5%。

整体CPI预测

• 2022年整体CPI同比预测为：全年CPI同比持续上升至 3%以上，四季度回落至 3%以下，全年高点出现在 9月，约为 3.6%。
• 若消费需求恢复好于预期，核心CPI可能高于预测值，从而推高整体CPI。
• 若低碳经济政策继续推高工业品价格，也会带来额外的CPI上涨压力。

关键情景假设

风险提示

• 国内基建与地产回暖幅度不及预期；
• 疫情反复对世界经济的负面影响；
• 全球大宗商品价格再次上涨，推高下游企业成本；
• 美国缩减购债拖累全球流动性。

结论

2022年国内CPI上涨压力主要来自非食品价格，尤其是能源价格的上涨。食品价格虽受猪肉周期影响，但整体趋势温和上行。综合来看，CPI同比将维持在 2.0%-3.6% 的区间内，全年高点预计出现在9月，约为 3.6%。若消费需求恢复超预期或低碳经济政策进一步推高工业品价格，CPI可能超预期上升。

附注

• 预测基于历史数据和当前经济环境的合理假设，不构成投资建议。
• 本文数据来源：WIND、国信经济研究所整理。