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食品通胀是否会超预期？

核心内容

2020年底以来，食品通胀呈现加速上升趋势，且节前涨幅明显早于一般季节性。其中，猪肉价格超预期反弹，粮食和果菜价格亦同步走高，12月CPI食品分项由负转正，达到+1.2%。目前来看，去除春节移位因素，1月食品CPI可能仍具有韧性，食品通胀超预期的可能性在上升。

主要观点

短期因素加剧食品涨价压力

1. 寒冷天气影响运输成本：2020年入冬后，全国多地气温创历史新低，导致运输成本快速上升，进而推高鲜果、鲜菜等保鲜期较短的农产品价格。
2. 猪肉供给回升缓慢：尽管生猪存栏同比增速已快速反弹至20.7%，但出栏同比增速仍为-11.7%，供给尚未完全恢复，叠加节前消费增加，猪肉价格仍呈上行趋势。
3. 疫情压制部分冷链进口：2020年10月以来，进口冷链食品存在新冠病毒事件，导致肉类和水产品进口减少，进一步加剧供给紧张。
4. 国际粮价上涨共振国内：11月以来，国际大豆和玉米价格分别上涨25%和22%，国内粮价亦同步攀升，中国作为全球大豆和玉米的主要消费国，价格传导效应显著。

中期基本面支撑食品价格持续上行

1. 粮食价格有持续性：2015-2019年农业供给侧改革导致粮食库存下降，至2019年下半年库存周期结束，粮食价格开始回升。2020年11月以来，黄玉米价格上涨7%，大豆上涨15%。未来随着生猪产能恢复及玉米产量下降，粮食价格可能继续上涨。
2. 加工食品呈现顺周期特性：猪肉和粮食以外的食品价格受总需求影响较大，呈现顺周期波动。随着PPI走高和制造业复苏，加工食品价格有望持续上升。
3. 劳动力和盈利周期正相关：PPI同比与加工食品价格高度正相关，劳动力价格（CPI家庭服务）与加工食品价格亦呈正相关，而城镇失业率与加工食品价格负相关，表明总需求回升将支撑食品价格。

关键信息

食品价格预测

• 猪肉价格：预计2021年CPI猪肉同比将从2020年的+65%回落至-15%，对食品CPI的拖累约为1.5个百分点。
• 非猪肉食品价格：预计2021年非猪肉食品CPI涨幅可能达到2.5%以上，整体食品CPI有望保持正增长，远超当前市场一致预期的1.1%。
• 食品CPI权重：猪肉在食品CPI中的权重约为10%-14%，随着价格回落，其对整体CPI的正向贡献将减弱，甚至转为负向。

全球联动效应

• 中国作为全球主要农产品消费国，其农产品价格周期对全球供需平衡具有重要影响。
• 中国玉米和大豆消费分别占全球的25%和32%，前期高点玉米库存接近全球总量的100%，去库存周期结束可能带动全球再通胀。
• 中国农产品价格回升可能促进全球食品加工产能投资，进一步影响全球供应链和价格。

风险提示

• 疫情可能继续压制短期消费需求，导致食品价格涨幅不及预期。

结构分析

• 短期因素：包括天气、疫情、供给恢复滞后等，推高食品价格。
• 中期因素：包括粮食库存周期结束、加工食品顺周期属性、油价回升带动粮价等。
• 全球影响：中国农产品价格周期可能对全球市场产生联动效应，推动全球再通胀和产能投资。

总结

本报告指出，2021年食品CPI可能显著高于市场预期，主要由非猪肉食品价格的持续上涨支撑。猪肉价格虽然预计回落，但其外溢效应可能因总需求回升而减弱。此外，中国作为全球农产品主要消费国和库存大国，其价格周期对全球市场具有重要影响，可能带动全球再通胀和产能投资。