20180601-招商证券-阿根廷货币动荡的因与果_16页_804kb

阿根廷货币动荡的因与果总结

核心内容

阿根廷近期再度爆发货币危机，呈现股债汇三杀局面，其危机根源既包括国内结构性问题，也受到国际环境的多重影响。尽管阿根廷政府采取了一系列应对措施，但其经济基本面脆弱、外债结构和政策依赖性高，使得比索贬值压力持续存在。

主要观点

• 阿根廷的货币动荡是“内忧外患”共同作用的结果。
• 内忧主要包括财政赤字严重、经常项目赤字、依赖国际资本流入进行融资、以及高通胀和主权信用风险遗留问题。
• 外患包括美元走强、美债收益率上升、中美贸易战对阿根廷和巴西出口的冲击。

关键信息

一、阿根廷的“内忧”

1. 财政赤字严重

   • 阿根廷政府支出增速自2014年以来持续高于20%，2016年财政支出增速达44.8%。
   • 2016年财政赤字占GDP比重达到-3.4%。
   • 政府支出结构以经常支出为主，占比较大，资本支出和资本转移支出占比较低。

2. 经常项目赤字

   • 阿根廷经常项目逆差在2017年达到307.92亿美元，是2016年的两倍。
   • 货物服务贸易逆差为153.92亿美元，资本利息支出为159.06亿美元，显示其对外资的依赖程度较高。

3. 高通胀与主权信用风险

   • 阿根廷2017年通胀率达25%，且有进一步上升趋势。
   • 2001年阿根廷曾爆发债务违约，2014年再次违约，导致其在国际资本市场信誉受损。

二、阿根廷的“外患”

1. 国际利率上升与美元走强

   • 美联储加息和长端利率上升增加了阿根廷外债的融资成本，使其还本付息难度加大。
   • 美元指数上涨近5%，引发资本回流美国，加剧了新兴市场货币贬值压力。

2. 中美贸易战冲击

   • 中国增加从美国的农产品进口，可能减少对巴西和阿根廷的进口需求。
   • 巴西对华出口占其总出口的21.8%，其中农产品占44.1%；阿根廷对华出口占其总出口的7.4%，其中农产品占70.4%。
   • 中国对巴西和阿根廷的进口依赖度较高，这使得两国在中美贸易调整中受到较大冲击。

三、阿根廷的积极应对

1. 大幅加息

   • 阿根廷央行在4月连续三次加息，基准利率从27.25%上调至40%。
   • 尽管加息力度大，但未能有效遏制比索贬值趋势。

2. 寻求IMF支持

   • 阿根廷总统马克里宣布启动与IMF的谈判，IMF表示支持其恢复市场信心和促进经济增长的计划。

3. 抛售外汇储备

   • 自3月以来，阿根廷抛售了约70亿美元的外汇储备以稳定比索汇率。

4. 调低财政赤字预算

   • 阿根廷将2018年财政赤字目标从3.2%降至2.7%，并承诺不再发行新债券、减少公共投资50%。

四、阿根廷比索动荡对金融市场的影响

• 阿根廷私人部门外债未显著增长，资本外流趋势自2014年已显现。
• 政府外债增量集中于长期债券，短期偿债压力不大。
• 比索汇率制度已由固定转向浮动，增强了汇率弹性，有助于缓冲外部冲击。
• 阿根廷比索贬值幅度较大，但实际有效汇率的下降意味着其基本面仍有一定支撑，危机对全球金融市场传染可能性较低。

五、阿根廷比索动荡对中国的影响

• 阿根廷进口需求变化对巴西、美国和中国的影响有限，其中对巴西影响相对较大。
• 巴西对华出口占其总出口的21.8%，其中农产品占44.1%，且对华农产品出口占其经常项目收入的8%以上。
• 中国加大从美国的农产品进口可能进一步削弱巴西和阿根廷的出口，对南美洲整体外需产生不利影响。

总结

阿根廷货币动荡源于其长期存在的结构性问题与当前国际环境的不利因素叠加。尽管政府采取了多项应对措施，但其经济基本面脆弱、外债结构依赖性强、政策执行能力有限，使得比索贬值压力难以完全缓解。然而，从金融市场角度看，阿根廷危机对全球市场的传染性较低，且其汇率制度的调整有助于增强抗风险能力。对于中国而言，阿根廷比索动荡的影响相对较小，但巴西的出口结构使其更容易受到冲击，需警惕中美贸易调整可能带来的区域性外需风险。