阿根廷货币动荡的因与果-20180601-招商证券-16页

阿根廷比索动荡分析总结

核心内容

阿根廷近期再次面临货币危机，呈现出股债汇三杀的局面。该危机既有内忧，也有外患，主要表现为财政赤字严重、经常项目赤字、通胀高企和主权信用风险遗留问题，同时受到美元走强、美债收益率上升以及中美贸易战等外部因素的冲击。

主要观点

内忧重重

1. 财政赤字严重
   阿根廷政府支出增长迅速，尤其是经常性支出占比较大，导致财政赤字问题持续恶化。2016年财政赤字占GDP比重达到-3.4%，政府频繁更迭和政策不连贯进一步加剧了财政困境。

2. 经常项目赤字
   阿根廷出口结构单一，主要依赖动植物产品和食品饮料烟草，进口则集中于高附加值产品。2017年阿根廷国际收支逆差扩大至307.92亿美元，其中一半由资本利息支付导致，反映出阿根廷对外资的高度依赖。

3. 通胀高企与主权信用风险
   阿根廷通胀率已升至25%，严重阻碍经济发展。2001年债务违约事件的遗留问题使得投资者信心不足，进一步加剧了资本外流。

外患加剧

1. 美元走强与美债收益率上升
   美联储加息和长端利率上行增加了阿根廷外债成本，使得其财政状况和经常项目进一步恶化。

2. 强势美元对新兴市场的影响
   美元指数上涨5%，引发新兴市场货币普遍贬值，阿根廷比索受其影响显著，形成“美元走强&资本外流”的恶性循环。

3. 中美贸易战的影响
   中国加大对美农产品进口，可能减少对巴西、阿根廷的进口需求，影响其出口和经济基本面。

关键信息

阿根廷比索贬值情况

• 自4月以来，比索兑美元汇率由20.16跌至24.56，贬值幅度达18%。
• 阿根廷Merval股指跌幅一度达到14%，国债价格暴跌。

阿根廷的应对措施

1. 大幅加息
   阿根廷央行连续3次加息，将基准利率从27.25%上调至40%，共提升1275个基点，试图稳定汇率。

2. 寻求IMF支持
   阿根廷政府向IMF申请灵活贷款，IMF表示支持其恢复市场信心和促进经济增长的计划。

3. 抛售美元、购入比索
   自3月以来，阿根廷抛售约70亿美元用于稳定汇市，外汇储备总额下降51亿美元。

4. 调低财政赤字预算
   阿根廷将财政赤字目标由占GDP的3.2%降至2.7%，并减少公共投资50%，以减轻赤字压力。

阿根廷对国际金融市场的扰动

• 私人部门外债规模未显著增长，且资本外流趋势自2014年起持续存在。
• 政府外债主要集中在长债，短期偿债压力不大。
• 汇率制度从固定转为浮动，增强了阿根廷的汇率弹性，有助于缓冲外部冲击。

阿根廷比索动荡对中国的影响

• 阿根廷进口需求波动对巴西、中国、美国的影响程度不同，其中巴西受影响最大。
• 阿根廷自华进口以机电产品为主，对我国出口行业影响有限。
• 中国对巴西和阿根廷的出口占我国出口总额的比重分别为1.2%和0.4%，因此阿根廷比索动荡对我国外需影响较小。

对巴西的特别关注

• 巴西对华出口占其总出口的21.8%，其中农产品占44.1%，对华出口占其经常项目收入的8%以上。
• 中国加大从美国进口可能对巴西出口造成更大冲击，巴西雷亚尔对美元贬值，国债收益率上升，显示其受到资本外流压力。

结论

阿根廷比索动荡虽对本国经济造成压力，但在资本项目、外债结构和汇率制度方面，其对国际金融市场的传染性较低。尽管对巴西和中国等主要进口国可能产生一定影响，但整体而言，阿根廷的危机对中国的外需影响有限，需关注巴西等南美国家的经济波动。