20220616-安信证券-固定收益主题报告_经济复苏偏弱_债市或延续震荡——5月经济数据点评_13页_708kb

2022年5月经济数据点评总结

核心内容概述

2022年5月的经济数据整体呈现边际改善趋势，但经济复苏仍偏弱，债市或将继续震荡。主要经济指标包括消费、投资、出口、工业增加值等均有不同程度的回升，但结构性问题依然存在，影响经济全面回暖。

主要观点与关键信息

1. 消费略有好转，后续改善节奏偏慢

• 5月社零当月同比：从 $-11.1%$ 回升至 $-6.7%$，但1-5月累计同比仍为 $-1.5%$。
• 消费结构分化：必选消费品（如食品饮料、药品）增长较快，而可选消费品（如汽车、化妆品）降幅收窄但仍低于 $-10%$。
• 线下服务消费受限：5月餐饮消费同比降幅收窄至 $-21.1%$，但仍未明显改善。
• 就业形势未见明显好转：31个大城市城镇调查失业率升至 $6.9%$，居民消费信心指数创历史新低，消费倾向回落，消费复苏节奏偏慢。

2. 出口回升持续性不强，后续仍承压

• 5月出口金额同比：从 $3.9%$ 升至 $16.9%$，创年内新高，但进口金额增速仅为 $4.1%$，反映内需仍偏弱。
• 出口分项表现：防疫物资出口增速明显减弱，美国财政刺激效果消退，叠加高通胀和货币政策收紧，海外居民消费需求承压。
• 全球PMI普遍回落：欧美经济动能趋弱，工业生产相关出口回升空间有限。
• 高基数效应影响：下半年出口回升的持续性预计不强，后续仍面临较大压力。

3. 基建投资改善有限，全年增速中枢预计在 $6 - 7%$ 附近

• 5月基建投资同比：从 $4.4%$ 升至 $7.9%$，但1-5月累计同比小幅回落至 $8.2%$。
• 资金支撑有限：新增专项债预计6月底前基本发行完毕，8月底前资金到位，短期支撑基建增速，但全年增速中枢仍预计在 $6 - 7%$ 附近。
• 政策影响有限：宽货币政策仍将持续，但宽信用、宽财政和房地产放松政策作用难以快速释放。

4. 地产数据持续低迷，销售与投资承压

• 销售面积同比：5月为 $-31.8%$，仍处于低位。
• 地产投资同比：从 $-10.1%$ 升至 $-7.8%$，但整体仍偏弱。
• 销售复苏缓慢：三四线城市库存压力大，需求透支，复苏较慢；民企销售恢复较慢，国企销售有望率先改善。
• 拿地意愿不足：民企拿地参与度下降，拿地金额占比降至 $22%$，房地产行业整体面临较大下行压力。

5. 制造业投资小幅反弹，后续回升空间有限

• 制造业投资同比：从 $6.4%$ 升至 $7.1%$，但仍处于历史低位。
• 出口拉动有限：出口相关行业（如计算机电子、机械设备）增速靠前，但后续出口承压，内需不足，制造业投资回升空间有限。
• 库存压力仍存：工业企业产成品库存仍处于历史高位，影响制造业投资的持续性。

6. 工业增加值由负转正，但产销率仍处低位

• 工业增加值同比：从 $-2.9%$ 升至 $0.7%$，季调环比从 $-5.8%$ 升至 $5.6%$。
• 产销率低迷：1-5月工业企业产销率处于历史同期低位，反映生产修复快于需求。
• 价格压力持续：出厂价格指数延续下行至枯荣线以下，原材料购进价格与出厂价格之差处于高位，叠加有效需求不足，生产向需求回归概率较大。

债市展望

• 经济复苏偏弱：消费、出口、地产、制造业投资等主要经济指标复苏缓慢，经济底已现但恢复节奏偏慢。
• 债市震荡为主：宽货币政策仍将持续，但宽信用、宽财政等政策效果有限，债市或延续震荡走势。
• 策略建议：利率债以“震荡为主+择时交易”为策略，债市“票息为主+交易增厚”为操作方向。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

附：分析师信息

• 池光胜
  SAC执业证书编号：S1450518100003
  邮箱：chigs@essence.com.cn

• 高文君
  SAC执业证书编号：S1450521080001
  邮箱：gaowj@essence.com.cn

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