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万孚生物（300482.SZ）2024年业绩符合预期，国际业务发展加速

核心内容概述

万孚生物在2024年实现了营收与净利润的双增长，整体表现符合市场预期。公司通过持续的降本增效措施，有效控制了费用率，同时优化了产品收入结构，推动了毛利率与净利率的稳步提升。尽管面临行业政策影响和北美毒检市场竞争加剧等挑战，公司仍通过本地化运营和渠道拓展巩固市场份额，国际业务增速显著。基于公司良好的盈利能力和国际业务拓展前景，分析师维持“买入”评级。

2024年业绩表现

• 营业收入：30.65亿元，同比增长10.85%。
• 归母净利润：5.62亿元，同比增长15.18%。
• 扣非归母净利润：4.97亿元，同比增长19.90%。
• 销售费用率：22.30%（下降1.21pct）。
• 管理费用率：7.26%（下降0.95pct）。
• 研发费用率：13.43%（下降0.24pct）。
• 销售毛利率：64.15%（上升1.54pct）。
• 净利率：18.44%（上升0.81pct）。

主要业务板块增长情况

• 传染病业务：收入10.42亿元，同比增长9.50%。公司通过扩大基层和社区场景的布局，提升了流感检测产品的市场份额。
• 血液传染病检测：国内增长显著，市占率有望进一步提升。
• 慢病管理检测：收入13.69亿元，同比增长22.38%。得益于干式免疫流水线和FC-9000系列超高速化学发光仪器等新品的上市，公司巩固了门急诊市场并逐步实现终端层级上移。
• 毒品检测：收入2.86亿元，同比下降13.39%。主要受北美市场竞争加剧影响，但公司通过本地化运营和渠道拓展有望恢复增长。
• 优生优育检测：收入2.94亿元，同比增长9.97%。公司通过电商平台战略协同及产品创新，提升国内外市占率。

国际市场进展

• 海外收入：实现同比快速增长，特别是在“一带一路”沿线发展中国家。
• 产品矩阵：免疫荧光和单人份发光业务突破放量，公司导入200速管式发光产品，提升国际市场竞争力。
• 美国市场：2025年1月，新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA 510(k)许可，丰富呼吸道产品线，为收入增长提供新动能。
• 注册认证：公司加速海外多国注册认证，推动产品准入与装机。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.62亿元、7.78亿元、9.15亿元，EPS分别为1.38元、1.62元、1.90元。
• 估值：当前股价21.26元，对应P/E分别为15.5倍、13.1倍、11.2倍，估值持续走低，但公司盈利能力稳中有进。

财务与运营指标

• 毛利率：从2023年的62.6%稳步提升至2027年的65.2%。
• 净利率：从2023年的17.6%提升至2027年的19.9%。
• ROE：从2023年的10.6%提升至2027年的11.9%。
• 资产负债率：从2023年的20.0%下降至2027年的12.0%。
• 流动比率：从2023年的6.7倍下降至2027年的7.0倍。
• 速动比率：从2023年的4.6倍提升至2027年的6.1倍。
• EV/EBITDA：从2023年的11.6倍下降至2027年的5.4倍。

风险提示

• 产品研发与注册不及预期。
• 汇率波动风险。

估值方法与分析师承诺

• 本报告基于合理假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师承诺所发表观点为个人真实意见，与报酬无直接或间接联系。

评级说明

• 证券评级：买入（Buy），预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 适用对象：仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播或使用。
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