> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万孚生物（300482.SZ）国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发总结 ## 核心内容 万孚生物（300482.SZ）作为一家专注于体外诊断领域的公司，2025年业绩承压，但国际业务表现稳健，AI医疗布局逐步展开。公司当前股价为18.52元，总市值86.69亿元，流通市值79.65亿元，2026年一季度营收5.82亿元（yoy-27.31%），归母净利润0.84亿元（yoy-55.38%）。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年（2026-2028）归母净利润将稳步增长，分别为4.93/5.80/6.66亿元，EPS分别为1.05/1.24/1.42元，对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩承压 - **营收下降**：2025年公司实现营收20.87亿元，同比下降31.91%。 - **净利润亏损**：归母净利润为-0.63亿元，同比下降111.22%。 - **费用率上升**：销售费用率31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%（+7.09pct），研发费用率16.13%（+2.7pct），费用率上升主要由于收入基数下滑。 - **毛利率下滑**：销售毛利率56.98%（-7.17pct），净利率-3.34%（-21.78pct）。 ### 2. 国际业务韧性强劲 - **海外市场拓展**：北美呼吸道检测产品矩阵持续完善，呼吸道三联检获美国FDA510(k)注册。 - **子公司增长**：俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。 - **国内业务企稳**：化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆势增长，免疫荧光平台持续抢占基层市场。 ### 3. AI医疗布局加速 - **病理诊断AI**：公司参股的赛维森医疗科技获得国内首张宫颈细胞数字病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。 - **影像AI**：旗下产业基金投资医准智能，后者是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国家级专精特新小巨人企业，持有6张三类证。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 30.65 | 20.87 | 26.00 | 29.56 | 33.91 | | 归母净利润 | 5.62 | -0.63 | 4.93 | 5.80 | 6.66 | | EPS（元） | 1.20 | -0.13 | 1.05 | 1.24 | 1.42 | | P/E（倍） | 15.4 | -137.5 | 17.6 | 15.0 | 13.0 | ### 主要业务收入情况 - **传染病业务**：收入6.14亿元，同比下降41.09%，主要受集采及套餐解绑政策影响。 - **慢病管理检测**：收入8.65亿元，同比下降36.84%，但公司持续抢占基层市场。 - **毒品检测**：收入2.95亿元，同比增长3.00%，通过北美研产销一体化巩固市场份额。 - **优生优育检测**：收入2.49亿元，同比下降15.09%，通过差异化创新提升份额。 ### 风险提示 - **产品研发与注册不及预期**。 - **汇率波动风险**。 - **应收账款坏账风险**。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 64.1 | 57.0 | 60.2 | 61.1 | 61.4 | | 净利率（%） | 18.3 | -3.0 | 19.0 | 19.6 | 19.6 | | ROE（%） | 10.0 | -1.3 | 8.3 | 9.1 | 9.6 | | P/B（倍） | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 8.4 | 58.7 | 9.4 | 7.3 | 6.7 | ## 投资建议 公司维持“买入”评级，主要基于以下因素： - 国际业务表现强劲，海外市场拓展迅速。 - 国内检验市场逐渐企稳，部分业务线逆势增长。 - AI医疗布局深入，已获得多项资质，具备广阔发展空间。 ## 结论 尽管2025年公司面临业绩承压，但其国际业务和AI医疗战略展现出较强的韧性与增长潜力，未来三年盈利预测显示公司有望实现业绩回升与持续增长，值得投资者关注。