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万孚生物（300482.SZ）国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发总结

核心内容

万孚生物（300482.SZ）作为一家专注于体外诊断领域的公司，2025年业绩承压，但国际业务表现稳健，AI医疗布局逐步展开。公司当前股价为18.52元，总市值86.69亿元，流通市值79.65亿元，2026年一季度营收5.82亿元（yoy-27.31%），归母净利润0.84亿元（yoy-55.38%）。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年（2026-2028）归母净利润将稳步增长，分别为4.93/5.80/6.66亿元，EPS分别为1.05/1.24/1.42元，对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍。

主要观点

1. 2025年业绩承压

• 营收下降：2025年公司实现营收20.87亿元，同比下降31.91%。
• 净利润亏损：归母净利润为-0.63亿元，同比下降111.22%。
• 费用率上升：销售费用率31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%（+7.09pct），研发费用率16.13%（+2.7pct），费用率上升主要由于收入基数下滑。
• 毛利率下滑：销售毛利率56.98%（-7.17pct），净利率-3.34%（-21.78pct）。

2. 国际业务韧性强劲

• 海外市场拓展：北美呼吸道检测产品矩阵持续完善，呼吸道三联检获美国FDA510(k)注册。
• 子公司增长：俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。
• 国内业务企稳：化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆势增长，免疫荧光平台持续抢占基层市场。

3. AI医疗布局加速

• 病理诊断AI：公司参股的赛维森医疗科技获得国内首张宫颈细胞数字病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。
• 影像AI：旗下产业基金投资医准智能，后者是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国家级专精特新小巨人企业，持有6张三类证。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

主要业务收入情况

• 传染病业务：收入6.14亿元，同比下降41.09%，主要受集采及套餐解绑政策影响。
• 慢病管理检测：收入8.65亿元，同比下降36.84%，但公司持续抢占基层市场。
• 毒品检测：收入2.95亿元，同比增长3.00%，通过北美研产销一体化巩固市场份额。
• 优生优育检测：收入2.49亿元，同比下降15.09%，通过差异化创新提升份额。

风险提示

• 产品研发与注册不及预期。
• 汇率波动风险。
• 应收账款坏账风险。

估值与财务指标

投资建议

公司维持“买入”评级，主要基于以下因素：

• 国际业务表现强劲，海外市场拓展迅速。
• 国内检验市场逐渐企稳，部分业务线逆势增长。
• AI医疗布局深入，已获得多项资质，具备广阔发展空间。

结论

尽管2025年公司面临业绩承压，但其国际业务和AI医疗战略展现出较强的韧性与增长潜力，未来三年盈利预测显示公司有望实现业绩回升与持续增长，值得投资者关注。