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李宁 (2331.HK) 买入评级总结

核心内容

李宁作为国潮运动品牌的代表，近年来在品牌建设、产品创新、供应链及渠道管理等方面取得显著进展，展现出强劲的增长潜力。当前股价为90.65港元，目标价上调至110.0港元，预计升幅为21%。公司被视为国潮趋势的主要受益者，未来收入与利润有望实现高质量增长。

主要观点

• 产品力独树一帜：李宁通过本土设计团队和产品思维的革新，成功引领国潮风尚，其产品设计契合Z世代消费需求。
• 品牌势能持续上升：依托“更快更高更强”的体育基因和“中国李宁”系列的成功，品牌影响力显著提升。
• 供应链及渠道精益化管理：公司通过优化供应链体系和零售渠道管理，提升了组织效率和盈利能力。
• 财务表现强劲：公司营收和净利润均实现快速增长，毛利率和净利率持续提升，现金流稳定增长。
• 投资评级：维持买入评级，上调目标价至110.0港元，对应22E财年PE约50倍，PEG约1倍。

关键信息

产品力与品牌建设

• 李宁拥有“更快更高更强”的体育竞技基因，产品设计具有独特性和创新性。
• 设计团队深厚，本土设计师如孙明旭、王泽莲等已成长为系列主设计师。
• “中国李宁”系列在2018年纽约时装周一鸣惊人，成为品牌升级的重要突破。
• 2021年7-8月流水延续高增长，显示品牌在年轻消费者中的吸引力。

供应链与渠道管理

• 公司从批发模式向零售模式转型，DTC收入占比已达55%。
• 供应链体系逐步完善，提升快反能力，自建供应链基地，增强对终端销售的响应能力。
• 优化单店模型，全面开大店，加强批零协同及库存共享，落实直营子公司损益整改机制。
• 通过引入优衣库高管高坂武史，提升零售运营效率。

财务数据

• 营收预测：2021E至2023E分别为211/261/321亿元，同比增长分别为45.7%/24.1%/22.7%。
• 净利润预测：2021E至2023E分别为35.7/45.9/58.3亿元，同比增长分别为110.1%/28.7%/26.9%。
• 毛利率：从2021H1的54.2%提升至2023E预计55.0%，净利率从16.9%提升至18.2%。
• 每股盈利：2021E为1.45元，2023E预计为2.37元。
• PE估值：2021E为52.1倍，2023E预计为31.9倍。

重要数据

主要股东

• Viva China Holdings Ltd：10.87%
• Citigroup Inc.：5.22%
• BlackRock, Inc.：5.19%

风险提示

• 运动服饰需求不及预期
• 潮流趋势变动
• 行业竞争格局恶化
• 管理层变动

财务比率

投资评级定义

总结

李宁凭借独特的品牌基因、强大的设计团队和对潮流趋势的敏锐把握，在国潮趋势中占据领先地位。通过供应链优化和渠道管理改革，公司实现了经营效率的显著提升，推动毛利率和净利率增长。未来3年，公司预计在收入和利润端实现高质量增长，具备长期投资价值。当前估值合理，目标价上调至110.0港元，维持买入评级。