20220705-山证国际证券-李宁-02331.HK-国潮文化助驱业绩快速增长_童装业务将成为新增长引擎_23页_1mb

报告摘要

李宁公司 (2331.HK) 总结

核心内容

李宁公司是一家中国专业体育品牌公司，由“体操王子”李宁先生于1990年创立。公司主要经营李宁品牌的专业及休闲运动鞋、服装、器材和配件产品，并拥有多个子品牌和合作品牌，如红双喜、AIGLE、Dansk和Kason。公司于2004年在香港联交所上市，经历多个发展阶段后，逐渐从传统批发式运营转型为以零售及体育营销为导向的运营模式，并在近年来实现了业绩的快速增长。

主要观点

下半年销售增长预期：随着疫情后消费复苏及“稳增长”政策的推动，李宁公司预计下半年销售将实现较快增长，有望重现2020年的表现。
国潮文化推动增长：国潮文化的兴起，特别是“新疆棉事件”后，促使消费者转向本土品牌，李宁公司通过推出“中国李宁”系列成功抓住这一趋势，2021年运动生活品类零售流水同比增长约71%。
童装业务增长潜力：中国童装行业竞争格局分散，市场集中度低，预计2021-2025年CAGR为13.4%。李宁公司通过李宁YOUNG品牌布局童装市场，2021年零售流水和同店销售分别同比增长70%-80%和30%-40%，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与估值：根据现金流折现模型，预计2022-2024年公司盈利分别为46.7亿元、58.8亿元和71.8亿元，对应预测市盈率分别为39.8倍、31.6倍和25.9倍。目标价为83.5港元，较当前价格有约16.5%的上涨空间，因此给予“买入”评级。

关键信息

收入增长：2019年至2021年，公司收入分别达到138.7亿元、144.6亿元和225.7亿元，2021年同比增长56.1%。
毛利率提升：公司毛利率从2017年的47.1%上升至2021年的53.0%，2022年预计略有下滑至52.0%，随后回升至53.0%。
运营效率提升：公司通过优化渠道结构、提升零售运营能力及加强产品设计和研发，实现平均单店收入和单店效率的显著增长。
战略转型：公司自2012年起实施“单品牌、多品类、多渠道”策略，强化品牌力和零售体验，推动业务转型。
童装业务扩张：李宁YOUNG门店数量从2017年的87间增至2022年首季度的1,135间，预计至2024年将增至1,879间，成为新增长引擎。
财务表现：2021年公司经营利润达51.4亿元，同比增长显著；盈利从15.0亿元增至40.1亿元，增长迅速。
投资建议：基于盈利预测和估值模型，给予公司“买入”评级，目标价为83.5港元，对应2022-2024年预测市盈率分别为39.8倍、31.6倍和25.9倍。