20210127-国金证券-策略专题研究报告_抱团50_构建基金经理抱团指数_14页_1mb

报告摘要

抱团50：构建基金经理抱团指数总结

核心内容

基金经理抱团指数（抱团50）是反映基金经理重仓股集中度及表现的指数，由50只被基金经理频繁持有的股票组成，代表了当前市场中被广泛配置的“抱团股”。该指数采用持股市值和等权重两种方式进行加权，并在每个季度结束后的第十五个工作日（盘后）基金季度报告披露后进行成分调整。

主要观点

指数构建方法：
- 第一步：整理每个基金经理的重仓股名单，汇总其管理基金产品的十大重仓股及持股市值。
- 第二步：选取50只最常出现在基金经理重仓股名单中的股票作为成分股。
- 第三步：计算成分股的权重，以持股市值占比作为权重。
- 第四步：计算指数价格，以2010年一季度为基期，基点为1000点。
指数表现：
- 自2017年起，基金经理抱团指数加速跑赢上证综指，指数与上证综指的比值经历了两轮增长。
- 基金经理抱团指数成分的持股市值规模从2016-2017年的1000亿增长至2020年的8500亿。
- 2017至2019年，机构抱团现象尤为明显，前三成分权重由12%上升至26%，前十成分权重由34%上升至54%。
成分股风格与行业分布：
- 成分股以大市值和成长性股票为主，4Q20成分股中，57%为大盘股，47%为成长股。
- 行业分布集中在食品饮料、医药生物、电气设备等行业，其中食品饮料行业占比最高，达到29.16%。
- 4Q20成分股中，排名前五的股票分别为贵州茅台（10.38%）、五粮液（8.86%）、泸州老窖（4.48%）、中国中免（4.17%）和宁德时代（4.13%）。
成分调整情况：
- 每季度平均更换15只成分股，每次进入和退出的成分占30%。
- 2014-2016年为换仓高峰，2017年以来换仓频率明显下降。
- 成分调整日指数波动较大，可能由新旧成分替换或板块风格切换引起。
新进入成分股表现：
- 新进入成分股在下一季度表现通常有超额收益。
- 以3Q20为例，新进入的9只个股全部跑赢了对应的申万行业指数。
- 4Q20新进入的个股包括洋河股份、韦尔股份、华友钴业、兴业银行、平安银行、中航光电、阳光电源、中国太保和恩捷股份。

关键信息

样本覆盖：有效样本包含725个基金经理，共覆盖842只股票（去除港股后为769只）。
持股市值占比：样本中各基金经理前十大重仓股持股市值占其管理总资产规模的平均数为46.69%，中位数为47.21%。
行业权重变化：
- 食品饮料行业权重最高（29.16%），其次是医药生物（15.00%）和电气设备（12.91%）。
- 金融、地产行业权重处于历史低位，消费行业权重有所提升，成长行业权重上升显著。
风险提示：
- 流动性风险。
- 海外黑天鹅事件（如主权评级下调、地缘政治风险等）。
- 政策监管风险（如金融去杠杆等）。

成分股调整历史

自2010年以来，基金经理抱团指数共经历了42次成分调整。
2014-2016年换仓率较高，如4Q14的更换率达56%。
2017年以来换仓频率明显下降，成分股更趋于稳定。

新进入成分股的超额收益

新进入成分股在下一季度表现中普遍跑赢行业指数，部分个股相对行业PB也较低。
4Q20新进入成分股包括洋河股份、韦尔股份、华友钴业、兴业银行、平安银行、中航光电、阳光电源、中国太保和恩捷股份。
新退出成分股包括康泰生物、东方雨虹、歌尔股份、凯莱英、三花智控、保利地产、完美世界、中信证券和三七互娱。

总结

基金经理抱团指数能够较好地反映基金经理的重仓股集中度和市场风格变化。该指数自2017年起加速跑赢大盘，显示出机构抱团趋势的增强。成分股多为大市值、成长性股票，集中在食品饮料、医药生物和电气设备等行业。成分调整频率在2017年后明显下降，且新进入成分股在下一季度通常有超额收益。指数构建和调整方法科学，能够有效捕捉市场变化和基金经理的配置偏好。

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