主动偏股基金评价与研究系列之一：重新定义抱团股票，定量洞察抱团行为-20220402-光大证券-30页_1mb

报告摘要

本文是光大证券主动偏股基金研究与评价系列的第一篇，重点分析了基金抱团行为及其背后的市场趋势和基金经理风格。通过重新定义抱团股票、构建基于K-Means聚类的抱团股票组合，并从五大维度构建基金经理的抱团行为标签体系，旨在为投资者提供一种定量分析框架，以识别基金经理的风格和选择满足特定需求的基金产品。

抱团股票的定义：基金集中持有并重仓的股票，通过重仓配置比例和超额配置比例两个指标进行刻画，其中超额配置比例剔除了高市值个股对抱团行为的影响，更能体现基金经理的主观偏好。
K-Means聚类方法：利用K-Means算法计算聚类中心，以构建更科学和可解释的抱团股票组合，识别出市场中具有较高集中度的股票。
抱团行为标签体系：包括抱团重合度、抱团排名、抱团稳定性、抱团分离度和抱团敏锐度，帮助投资者理解基金经理的风格并优选基金产品。

业绩表现：
- 抱团股票组合在2014年遭遇大幅回撤，超额收益为-46.28%。
- 在2019年和2020年，组合表现优异，超额收益分别为32.62%和46.02%。
- 2021年组合收益为-6.21%，低于中证全指。
资产配置变化：
- 市值配置：2017年之前以中小市值股票为主，2020年后超过90%配置于大市值股票。
- 板块配置：经历五次结构性变化，2021年以来新能源产业链配置显著提高。
- 行业配置：2021年大幅增配电气设备行业。
风格分析：
- 组合多数时期偏好大盘成长风格，2015年和2016年以小盘成长风格为主。
盈利能力：
- 自2017年起，成分股盈利能力显著提高，ROE远高于沪深300和中证全指。
估值水平：
- 抱团股票组合PE-TTM长期高于中证全指，2015年达到233.24倍。
业绩归因：
- 食品饮料、电气设备、生物医药贡献最多收益。
- 宁德时代、贵州茅台、隆基股份、五粮液、立讯精密为组合收益贡献最大的股票。