金融工程指数构建系列之一：“一利五率”央企指数构建与分析-20230728-德邦证券-27页_1mb

金融工程专题总结

核心内容概述

本报告围绕“一利五率”央企指数构建与分析展开，重点分析了国企改革政策背景、市场表现、指数编制方法、指数表现与业绩归因、成分股分析及风格特征、以及基于红利成长低波策略的指数增强组合构建与回测结果。同时，对投资风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 政策层面：国企改革的有力抓手

• 国企战略地位：国企在电力及公用事业、钢铁、国防军工、石油石化等关键行业中占据主导地位，承担重要社会责任，是国家经济运行的“压舱石”。
• 政策演变：从“两利三率”到“一利五率”，国企经营指标持续优化，强调盈利能力与杠杆率的稳定。
• 改革目标：提出“一增一稳四提升”的年度经营目标，其中“一增”指利润总额增速高于GDP增速，“一稳”指资产负债率保持稳定，“四提升”包括净资产收益率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、营业现金比率。

2. 市场层面：国企估值回归潜力大

• 业绩表现：2020年以来，国企营收、利润、毛利率持续改善，业绩恢复能力强，优于整体工业企业。
• 估值现状：央企市盈率（PE_TTM）约为8.11，市净率（PB）约为0.87，均低于历史均值，显著低估。
• 估值回归空间：随着国企改革推进，未来估值有望回归，尤其在价值风格表现良好的时期。

3. “一利五率”优选央企指数构建

• 指数名称：一五指数（“一利五率”优选央企指数）。
• 编制方法：
  • 基期：2011年4月29日，基点：1000。
  • 成分股数量：100只。
  • 样本空间：满足一定条件的A股，包括上市时间、公司属性、非ST股票、成交额等。
  • 选样条件：剔除不满足“一增”的个股，其余指标排名百分位数与基准分相乘后等权加总，按综合得分选取前100名。
  • 加权方式：自由流通市值加权，单个行业权重不超过20%，个股权重不超过10%。
  • 调仓频率：每年4月、10月调仓。

4. 指数表现与业绩分析

• 累计收益：自2011年4月29日至2023年7月4日，累计收益率为64.62%，年化收益率为4.33%，高于沪深300。
• 风险指标：最大回撤为-49.52%，夏普比率为0.127，Calmar比率为0.088。
• 超额收益：今年以来，年化收益为10.66%，超额收益分别为3.12%、4.66%、4.59%，均优于中证央企、上证央企、央企100指数。
• 业绩归因：超额收益中，50.43%由因子特质选股能力贡献，风格贡献为-13.77%，行业贡献为2.82%。

5. 指数成分股与风格分析

• 成分股市值：主要集中在中大市值股票，大于100亿的成分股累计权重为79.89%。
• 成分股估值：近1年、3年、5年PE估值分位数均不超过32%，PB估值分位数均不超过40%，整体估值较低。
• 风格特征：
  • 大小盘风格：一五指数在大盘上涨时期表现较好，震荡或下行时期表现较弱。
  • 价值、成长风格：一五指数偏价值风格，与价值风格上涨区段高度吻合，表现优于成长风格。

6. 指数增强策略：红利成长低波组合构建

• 构建逻辑：通过市净率、营业收入TTM、股息率TTM筛选股票，按波动率倒数加权构建Top20和Top30组合。
• 回测结果：
  • Top20组合：累计收益率为194.06%，年化收益率为9.61%，超额收益率为5.11%，信息比率为0.41。
  • Top30组合：累计收益率为186.81%，年化收益率为9.38%，超额收益率为4.88%，信息比率为0.44。
  • 胜率与盈亏比：Top20组合在2023年胜率为50.00%，盈亏比为1.34；Top30组合胜率为50.00%，盈亏比为1.35。

关键数据总结

行业暴露及年化收益率

风格暴露及年化收益率

风险提示

• 宏观经济变化风险：经济下行压力可能影响国企业绩。
• 政策环境变动风险：政策调整可能对指数编制及表现产生影响。
• 新冠疫情反复风险：疫情对市场情绪和企业运营可能造成影响。
• 历史规律失效风险：过往表现可能无法持续。
• 指数系统性下跌风险：市场整体下跌可能影响指数表现。

附录

• 图表目录：包含多张图表展示国企营收分布、指数表现、成分股分析、风格特征等。
• 表格目录：包括多项表格，展示政策演变、指数风险收益情况、行业暴露、风格暴露等。

总结

“一利五率”央企指数（一五指数）作为国企改革的重要指标，体现出较强的盈利能力与价值风格特征。其表现优于传统央企指数，且在价值风格上涨时期具有显著优势。通过红利成长低波策略构建的指数增强组合（Top20和Top30）在回测中表现良好，超额收益显著。未来随着国企改革的深入，一五指数具有估值回归的潜力，但需警惕市场及政策风险。