2021年信用债市场上半年回顾及下阶段展望_19页_1mb

信用债市场半年度报告总结

核心内容概览

2021年上半年，中国信用债市场在政策引导和市场环境变化下呈现出发行平稳、融资分化、风险有序出清的特点。整体来看，市场在保持流动性的同时，信用利差逐步收窄，收益率有所下行，但趋势性机会有限，投资者应适时调整策略。

主要观点

1. 信用债发行与融资情况

• 发行量保持增长，但净融资额回落：上半年公司信用债发行总额约7.73万亿元，净融资额为1.39万亿元，低于2016年以来半年度中位数水平。
• 融资分化显著：资金主要流向国有企业，非国企净融资持续为负；房地产、钢铁、煤炭等行业净融资为负，区域上东北、河南、天津等地区表现尤为低迷。
• 创新品种加速发行：碳中和债、乡村振兴债、可持续挂钩债券等创新品种发行规模增长，引导资金流向重点领域与薄弱环节。

2. 发行利率走势

• 发行利率先降后升：上半年平均票面利率为4.3%，较去年下半年基本持平，但多数券种利率仍高于去年年中水平。
• 6月利率回落：受降准政策影响，6月票面利率低于去年末，但高于去年年中，显示市场波动性较大。

3. 信用债二级市场表现

• 成交活跃度提升：信用债成交额占现券成交总额的比例进一步上升，转股类债券成为最活跃的品种。
• 收益率下行：2月下旬至5月收益率缓慢下行，6月因地方债发行提速有所回调，但总体仍较去年末回落。
• 信用利差收窄：整体信用利差较去年末有所回落，AA+及更低等级债券利差收窄幅度更大，但风险主体退出后，利差分化将更加明显。

4. 市场趋势与策略建议

• 收益率下行空间有限：下半年收益率中枢或进一步下移，但受政策和基本面影响，下行空间有限，回调压力存在。
• 建议降久期、降杠杆：在政策引导下，风险有序出清，市场趋势性机会不大，宜降低收益预期，少动多看。
• 增配创新品种：一级市场可多参与政策鼓励的碳中和债、可持续挂钩债券等创新品种，同时适当配置票面利率较高的债券。

关键信息总结

一级市场关键数据

• 发行规模：上半年公司信用债发行总额约7.73万亿元，发行量增速放缓。
• 证券化产品增长显著：资产支持证券发行规模突破万亿元，成为第三大信用品种。
• 期限结构短期化：3年期以内债券占比近90%，永续类债券发行量下降。
• 无评级债券增加：上半年无评级债券占比约61.6%，发行端对弱资质主体限制加强。

二级市场关键数据

• 成交总额：上半年信用债成交额达18.15万亿元，占现券成交总额的17.8%。
• 收益率走势：1年期AAA等级中短期票据收益率最低达2.86%，5年期收益率也呈现下行趋势。
• 信用利差变化：信用利差整体收窄，AA+及更低等级收窄幅度更大，但风险溢价仍存在。

行业与区域分化

• 行业分化明显：电力、交通等行业发行活跃，房地产、钢铁、煤炭等净融资为负；农林牧渔、汽车行业利差走扩，其他行业利差收窄。
• 区域分化显著：半数以上区域净融资为负，东北、河南、天津等地区表现较差。

策略建议

• 一级市场策略：关注政策鼓励的创新品种，如碳中和债、乡村振兴债、可持续挂钩债券等；在发行审核趋严背景下，可适当配置票面利率相对较高的债券。
• 二级市场策略：降低收益预期，少动多看，适时降久期、降杠杆，获利了结；关注中高等级债券，其信用利差仍有收窄空间，但需警惕低等级债券利差波动。
• 风险控制：市场风险主体逐步退出，建议投资者提高精细化程度，关注个券风险。

结论

2021年上半年信用债市场整体保持平稳，融资分化趋势延续，风险有序出清。下半年市场流动性压力不大，收益率中枢或进一步下移，但下行空间有限。投资者应把握政策导向，关注创新品种，适时调整久期与杠杆，控制风险，提高投资策略的灵活性与针对性。