20170224-渤海证券-京东方A-000725.SZ-调研报告_十年磨一剑_今朝试锋芒_33页_2mb

京东方A（000725）调研报告总结

核心内容

本报告对京东方A（000725）在2017年的行业景气度、公司产能扩张、产品结构优化、竞争优势及盈利预测等方面进行了深入分析，认为京东方在面板行业具备较强的成长性和竞争优势，值得增持。

主要观点

行业景气度

• 2017年，全球液晶面板行业供给增长有限，预计仅增加约6.5%，而需求增长约4%。
• 由于供给与需求之间的不匹配，面板行业景气度有望维持，尤其是大尺寸面板市场。
• 2017年下半年，京东方福州8.5代线投产，成都6代线AMOLED量产，将有效提升公司营收。

公司产能与营收

• 2017年京东方预计营收增长25%，达到765.82亿元，主要得益于产能扩张和产品价格提升。
• 福州8.5代线预计贡献50亿元营收，成都6代线AMOLED预计贡献10亿元营收。
• 公司原有产线的平均出货价格预计比2016年增长8%，进一步提升营收。

产品结构优化

• 京东方产品线齐全，覆盖大中小尺寸面板，应用于手机、电视、车载、医疗等多个领域。
• 通过技术升级和新产线建设，公司产品结构持续优化，毛利率有望提升。

技术优势

• 公司研发投入持续增加，研发费用占营收比重接近7%。
• 拥有全球领先的专利数量和质量，2016年新增专利申请量达7570件，其中发明专利占比超80%。
• 拥有国家工程实验室，具备较强的技术研发能力。

规模优势

• 京东方在全球多个显示产品领域占据领先地位，如智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏等。
• 随着新产线的投产，公司市场份额有望进一步扩大，成为全球显示面板行业的重要参与者。

关键信息

财务预测

• 2016-2018年营收预测：612.66亿元、765.82亿元、1033.86亿元
• 2016-2018年归母净利润预测：14.17亿元、37.06亿元、57.46亿元
• 2016-2018年每股收益预测：0.04元、0.11元、0.16元

估值分析

• 电子信息行业17年平均市盈率为30倍，考虑到公司高成长性，给予京东方33-35倍PE。
• 2017年目标价格区间为3.63-3.85元。
• 相对估值显示，公司PE（2017）为31.59倍，处于合理区间。

风险提示

• 面板行业周期性强，价格波动可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧，技术更新速度快，需持续投入研发。
• 健康医疗业务仍处于起步阶段，对整体营收贡献有限。

重要财务指标

产能布局

折旧完毕时间点

业务拓展

智能制造

• 合肥项目：年产1800万台液晶电视机，2017年预计贡献100亿元营收。
• 苏州项目：年产600万台工控整机系统、240万台电子货架标签、360万台医疗/穿戴整机系统及7800万片触控液晶模组。
• 重庆项目：年产1000万台（套）智慧产品，预计2017年底投产。

智慧系统

• 涉及智能制造、智慧能源、智慧车联、智慧屏联等。
• 京东方智慧车联产品已应用于全球主流汽车品牌。

健康服务

• 包括O2O医疗、细胞工程与大数据、健康科技产业园、健康保险服务等。
• 合肥京东方医院建设中，预计2018年底开诊。

技术研发

• 公司研发投入持续增长，2015年研发费用达33.2亿元。
• 拥有全球领先的专利数量，2016年新增专利申请量达7570件，其中发明专利占比超80%。
• 2016年进入美国专利授权量TOP40，年增长率超200%。

行业分析

面板行业特点

• 资本密集型，设备折旧占成本比重15%-20%。
• 行业周期性减弱，从2年一个周期变为季度性波动。
• 上游材料与设备技术壁垒高，主要由日韩厂商主导。

市场趋势

• 大尺寸液晶电视普及，推动大尺寸面板需求增长。
• 京东方10.5代线投产后，有望成为全球最大的大尺寸面板供应商。

未来展望

• 京东方将继续扩大产能，提升产品附加值。
• 随着高世代线的投产，公司毛利率有望提升。
• 智能制造、智慧系统、健康服务等新业务持续发展，推动公司多元化增长。
• 2017年预计实现营收增长25%，达到765亿元，归母净利润增长159.41%，达到37亿元。