20230823-财通证券-中复神鹰-688295.SH-经营短期承压_看好未来技术持续突破_4页_850kb

报告摘要

公司/行业： 中复神鹰（688295）

分析主题： 公司点评

报告日期： 2023年8月23日

核心观点

中复神鹰经营短期面临压力，但看好公司未来技术突破的成长潜力。维持“增持”投资评级。

业绩表现（2023年上半年）

• 业绩波动大： 公司2023年上半年实现营收同比增长223.9%，但归母净利润增长0%，扣非净利润同比下降66.4%。
• 季度差异显著： Q1单季业绩增长显著（营收+236.8%，净利润+112.8%），Q2单季业绩下滑明显（营收+209.1%，净利润-11.93%），主要受碳纤维行业需求疲软、产品价格下行（均价同比下降）影响。
• 毛利率下滑： 毛利率同比下降6.7个百分点至38.75%。
• 成本改善空间： 南丙烯腈价格下行，叠加西宁二期产能全面投产（总产能达28.5万吨，跃居世界第三），有望带来规模优势和成本端改善机会。

挑战与机遇

• 经营压力： 期间费用率显著上升，研发投入激增，资产减值损失增加，经营性现金流净流出虽与上年同期基本持平，收现比与付现比仍有下降/上升倾向。

技术突破

• 公司核心技术不断取得进展：
  • 成功开发干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维。
  • 掌握T800级航空预浸料技术并建线。
  • 实现T1100级碳纤维和M系列（M35X、M40X）碳纤维（兼具高强高模）的制备技术突破。

盈利预测与投资建议

• 预测： 预计2023-2025年营收分别为2539亿、3494亿、4809亿元（增长率分别为27.3%、37.6%、37.7%）。
• 预测： 预计归母净利润分别为614亿、811亿、1086亿元（净利润率逐渐改善）。
• 估值： 对应PE分别为42.6x、35.7x、26.7x（PE逐步下降）。
• 评级： 维持“增持”。

主要风险

• 产能投放延迟
• 市场开拓速度低于预期
• 行业超预期下滑