20130802-信达证券-开能环保-300272.SZ-提前布局_享受净水机行业成长红利_21页_1mb

开能环保（300272.sz）深度报告总结

核心内容

开能环保是一家专注于居家水环境改善技术的研发与产品制造的公司，主要产品包括全屋净水机、软水机、厨房净水机和商用饮水系统等。随着我国水资源污染的加剧，饮用水安全问题日益受到关注，净水机市场将迎来快速发展。报告指出，净水机市场有望从可选消费品转变为必需消费品，从而推动行业整体增长。

主要观点

• 市场潜力巨大：根据测算，仅考虑国内市场，净水机的市场空间将达到1000亿元/年，滤芯市场超过800亿元/年，合计超过1800亿元，市场成长空间广阔。
• 家用净水机将成为主导：尽管有多种水质提升方案，但家用净水机因便利性、可选择性强及水质安全性高等优势，有望成为主流方案。
• 公司成长性突出：公司具备清晰的战略和明确的实现路径，预计未来三年收入和利润将保持快速增长。
• 盈利预测：公司2013-2015年营业收入预计增长分别为22.15%、25.24%和37.80%，净利润预计增长分别为17.70%、20.09%和38.68%，EPS分别为0.32、0.38和0.53元。
• 估值与评级：基于2013年40-50倍PE测算，公司估值区间在12.8~16元，首次给予“买入”评级，目标价为14.4元。

关键信息

市场背景

• 水资源污染严重，饮用水安全问题凸显，推动净水机市场发展。
• 水质提升方案包括提升自来水厂出水水质、小区直饮水处理中心、小区净水机、桶装水厂和家庭自备净水机。其中，家庭自备净水机因便捷性和安全性优势，将成为主导模式。

公司介绍

• 公司主要产品涵盖全屋净水机、软水机、厨房净水机和商用饮水系统。
• 2008-2012年，公司主营业务收入从9603万元增长至2.41亿元，复合增长率25.83%；净利润从1222万元增长至4980万元，复合增长率42.08%。
• 2012年，公司国内销售收入占比57.09%，国外收入占比42.23%，其中出口产品以软水机和零部件为主。

发展战略

• 产能扩张：公司计划通过募投项目和新建项目扩大产能，包括新增整机18万台/套、复合材料压力容器40万只和多路控制阀10万只。
• 渠道拓展：公司采取直销和经销商两种销售模式，其中“开能”品牌以直销为主，定位高端市场；“奔泰”品牌通过经销商网络推广中低端产品。
• 产品出口：公司计划在欧洲、北美、东南亚和中东市场发展总经销商，拓展零部件出口业务。

盈利预测与估值

• 收入与利润增长：公司预计2013-2015年收入分别为294.04亿元、368.27亿元和507.48亿元，净利润分别为58.62亿元、70.40亿元和97.63亿元。
• 估值分析：公司2013-2015年动态PE分别为33、28和20倍，相较于A股中小板和创业板水处理行业上市公司的估值相对较低。
• 投资建议：首次给予公司“买入”评级，目标价14.4元/股，对应2013年45倍动态PE。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能导致产品价格下降。
• 市场拓展速度可能不及预期。
• 公司产品质量可能出现严重问题，影响市场信任。

行业分析

• 市场格局：国内净水器市场处于快速发展阶段，但产品标准缺乏，产品质量参差不齐，竞争激烈。
• 市场数据：2012年，国内净水器产量为4500万台，内销量为2688万台，进口112万台，表观消费增速为18%。
• 市场趋势：随着行业标准的推出和消费者对品牌的认可度提高，中高端产品市场占比将逐渐提升。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

行业对比

总结

开能环保在净水机市场具备良好的成长性和市场前景，随着行业标准的完善和消费者对饮用水安全意识的提升，公司有望在未来几年内实现收入和利润的快速增长。公司战略清晰，通过产能扩张和渠道拓展，有望充分享受行业成长红利。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，是值得投资的标的。