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开源证券2026年中期投资策略 | 医药：创新引领，多点开花

核心内容概述

2026年医药板块在新旧动能切换下恢复正增长，整体收入增速和归母净利润增速显著提升，显示板块复苏迹象。创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力为医药行业带来多点开花的机遇。同时，医药板块估值处于历史低位，具备较高的性价比。

主要观点

• 新旧动能切换：2025年医药板块整体收入增速为-0.01%，归母净利润增速为-1.21%；而2026年第一季度收入增速为2.16%，归母净利润增速为7.23%，板块逐步恢复正增长。
• 政策支持：国家将生物医药定位为“新兴支柱产业”，并优化药品集采政策，提升创新药和医疗器械的可预期性。
• 创新药放量：随着美国进入降息周期及国内政策支持，创新药产业链迎来全面改善，订单和业绩加速增长。
• 细分领域机会：消费医疗（如眼科医院）、中药创新药、医疗器械（如IVD）、CXO等细分领域表现突出，具备较高的增长潜力。
• 估值重塑：医药板块整体估值处于历史低位，长期趋势和创新药放量为板块带来投资机会。
• 全球创新药变局：跨国药企面临专利悬崖和研发效率下降问题，加速向外部寻找创新资产，推动全球BD交易活跃。
• 中国Biotech成长：中国Biotech板块收入快速增长，亏损绝对额逐年收窄，盈利趋势明显。

关键信息

1. 医药板块复苏

• 收入与利润增长：2026年第一季度医药板块收入增速2.16%，归母净利润增速7.23%，显示板块复苏。
• 医药指数企稳：自2024年四季度开始，医药指数逐步企稳回升，表明市场信心恢复。
• 运营质量提升：整体费用率下降至20.5%，净利率从2020年的7.2%提升至2026年第一季度的8.7%。

2. 分板块表现

• 化学制药：2026Q1归母净利润增速达30.22%，表现优异。
• 生物制品：2025年归母净利润同比-111.11%，但2026Q1归母净利润同比-9.65%。
• 中药：2026Q1归母净利润同比-2.02%，但部分央企中药公司表现稳健。
• 医疗器械：2026Q1归母净利润同比-13.42%，但部分公司如南微医学、佰仁医疗实现高增长。
• 医疗服务：2026Q1归母净利润同比27.79%，眼科医院表现强劲。

3. 创新药及产业链

• 创新药收入占比提升：如恒瑞医药、翰森制药等头部Pharma企业创新药收入占比显著提升，其中翰森制药创新药收入占比达82.2%。
• 创新药出海潜力大：国内企业在二代IO、ADC、小核酸等技术领域处于领先地位，具备较强的出海潜力。
• 研发效率提升：国内Pharma&仿转创企业加大研发投入，提升创新药商业化能力。

4. 全球创新药变局

• 专利悬崖问题：全球TOP20跨国药企面临专利悬崖，2026-2031年在美核心专利到期的药物涉及年销售额超2600亿美元。
• 研发成本攀升：药物研发平均成本逐年攀升，2025年达26.71亿美元。
• R&D投资回报率下滑：2025年R&D投资回报率仅为2.9%，较2024年下降。
• BD交易活跃：中国License-out交易数量及金额持续增长，2025年交易总金额超1350亿美元。

5. 中国Biotech发展

• 收入增长：2019-2025年中国Biotech营收CAGR约为43%，远超传统医药板块。
• 盈利改善：2024年中国Biotech首次实现盈利，2025年亏损收窄至-39亿元，部分企业如诺诚健华、荣昌生物等已扭亏为盈。

推荐标的

• 制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物、华东医药、恩华药业、京新药业
• CXO及科研服务：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、毕得医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物
• 医疗器械：英科医疗、万孚生物、迈瑞医疗
• 原料药：普洛药业、华海药业、博瑞医药、奥锐特
• 中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、众生药业、悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业
• 医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖、通策医疗、海吉亚医疗
• 医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通

风险提示

• 集采降价超预期
• 医保谈判降价超预期
• 医疗行业政策风险
• 地缘政治风险

图表总结

• 图1：产业处于调整的尾声，指数先行企稳回升
• 图2：近5年医药板块费用率稳中有降
• 图3：近5年医药板块盈利能力稳步提升
• 图4：近5年医药上市公司费用率表现平稳略降
• 图5：2026年第一季度较2025年初大部分细分板块整体上升
• 图6：医药板块估值目前处于历史低位
• 图7：医药细分板块中化学制药、中药板块净利润贡献占比较大
• 图8：多家Pharma近年创新药收入比例大幅提升
• 图9：多家Pharma近年收入增速显著提升
• 图10：跨国药企面临的专利悬崖问题日益严峻
• 图11：药物研发（从发现到上市）的平均成本逐年攀升
• 图12：研发投资收益率（IRR）呈下滑趋势
• 图13：中国License-out交易数量及金额持续增长
• 图14：中国作为转让方，活跃度持续上升
• 图15：截至2025年年报，Top 18跨国药企的在手现金及现金等价物金额充裕
• 图16：中国Biotech整体营收快速增长
• 图17：中国Biotech整体亏损情况逐年改善

结论

医药板块在新旧动能切换下逐步恢复正增长，创新药及其产业链表现尤为突出。政策支持、出海机遇、AI赋能等新质生产力推动板块多点开花，估值处于历史低位，具备较高的投资价值。建议重点关注创新药、消费医疗、中药创新药、医疗器械等细分领域，把握结构性投资机会。