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国投证券国际视点与公司点评总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，内容涵盖港股及美股市场近期表现、智谱AI（2513.HK）IPO点评，以及相关投资建议与免责声明。

港股市场动态

• 指数表现：恒生指数上涨0.86%，恒生科技指数上涨1.74%，国企指数上涨1.12%。
• 成交量：大市成交金额回落至1998亿元，主板总卖空金额约299.9亿元，占可卖空股票总成交金额的15.01%。
• 南向资金：12月30日净流出约38.5亿元，主要净买入中芯国际（981.HK）、中海油（883.HK）、工商银行（1398.HK），净卖出盈富基金（2800.HK）、腾讯控股（700.HK）、中国移动（941.HK）。
• 板块表现：
  • 机器人板块：涨幅较大，受利好消息推动，如京东与宇树科技合作开设首家线下门店、特朗普政府可能发布机器人行政命令、特斯拉Optimus发包在即。
  • 电力板块：下跌明显，因部分省份2026年长协电价可能下调，如大唐发电下跌约3%。

美股市场动态

• 整体趋势：美股维持窄幅震荡，标普500指数连续第三个交易日下跌。
• 联准会动向：12月会议纪要显示，成员对是否暂停或继续降息存在分歧，部分成员担忧通胀固化风险，建议暂停降息。
• 市场流动性：由于临近新年假期，市场流动性下降，波动性受抑制。

智谱AI（2513.HK）IPO点评

公司概览

• 成立于2019年，专注于AGI（通用人工智能）研究。
• 2021年发布GLM框架，2022年开源GLM-130B大模型。
• 截至2025年6月30日，已开源超50个大模型，累计下载量超4,500万次。
• 拥有40款主流芯片适配能力，GLM-4.7在CodeArena排名全球第一。
• 商业化收入来源于MaaS平台，提供多种模型及工具。

财务表现（2025年上半年）

• 总收入：1.9亿元，同比增加325%。
• 收入结构：本地化部署收入1.6亿元（占比85%），云端部署收入2,900万元（占比15%）。
• 研发支出：16亿元，同比增加86%，占总收入的8.4倍，其中72%为算力服务支出。
• 净亏损：经调整净亏损18亿元，同比扩大。

行业前景

• 企业级大语言模型市场预计未来5年复合增速达60%。
• 2025年中国人工智能市场规模预计为2,189亿元，同比增长36%。
• 大语言模型市场预计2025年为96亿元，2030年达1,011亿元，CAGR为60%。
• 企业级市场占比将达76%（691亿元），云端市场为24%（213亿元）。

市场份额（2024年）

• 智谱AI位列第二，市场份额为6.6%。
• 第一为科大讯飞（9.4%），第三为阿里巴巴（6.4%），第四为商汤（6.1%），第五为百度（4.7%）。

优势与机遇

• 核心优势：
  • 企业级场景是大模型商业化的重要方向。
  • 拥有全面模型矩阵及一站式MaaS平台。
  • 技术能力领先，研发团队强大，包括中科院院士张钹博士。
• 机遇：
  • 大模型需求快速增长。
  • 公司具备良好的商业化验证。

弱项与风险

• 主要风险：
  • AGI开发仍处于早期，实现存在不确定性。
  • 大模型竞争激烈，技术迭代快，领先优势可能难以维持。
  • 盈利时点和水平存在较大不确定性。
  • 客户集中度较高，前五大客户占总收入46%（2024年）及40%（2025年上半年）。

招股信息

• 招股时间：2025年12月30日至2025年1月5日。
• 上市时间：2026年1月8日。
• 招股价：116.2港元。
• 预计市值：512亿港元，较2025年5月估值（244亿元）提升90%。
• 基石投资：合计认购2,568万股（约30亿港元），占全球发售股份的69%。
• 资金用途：
  • 70%用于AI大模型研发（60%用于训练基础设施，10%用于架构优化）；
  • 10%用于MaaS平台优化；
  • 10%用于发展合作伙伴和战略投资；
  • 10%用于补充运营资金。

投资建议

• 公司评级：IPO专用评分6.1分。
• 投资建议：建议融资申购，基于行业前景、技术及商业化潜力、市场情绪等因素。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担任何责任。
• 规范性披露：分析员未担任相关公司董事或高级职员，且无财务权益关联。
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月收益率15%以上；
  • 增持：5%至15%；
  • 中性：-5%至5%；
  • 减持：-5%至-15%；
  • 卖出：-15%以下。

总结

本报告分析了港股及美股近期市场走势，并对智谱AI的IPO进行了详细点评。港股整体横盘整理，机器人板块表现强劲，而电力股受电价预期下行影响下跌。美股则因通胀担忧和流动性下降维持震荡。智谱AI作为领先的大模型公司，具备较强技术实力和商业化能力，但面临AGI开发不确定性、客户集中度高等风险。基于行业前景和公司潜力，分析师建议融资申购。