20180907-招商证券_香港_-吉利汽车-00175.HK-八月销量逆势强劲增长_新产品和渠道拓展齐发力_6页_1mb

吉利汽车 (175 HK) 公司报告总结

核心内容

吉利汽车在2018年8月实现了销量的逆势强劲增长，总销量同比增长30%至12.6万辆，1-8月累计销量同比增长41%至101.2万辆。新能源及电气化汽车销量首次突破1万辆，占总销量的8%，其中帝豪EV、博瑞GEPHEV、博瑞GEMHEV三款车型贡献了87%的新能源销量。此外，公司新开149家经销店，经销店数量环比增长15%，渠道实力显著增强。

主要观点

• 销量增长：8月总销量同比增长30%，环比增长4.4%，新能源汽车销量首次突破1万辆。
• 产品策略：公司持续推出新产品线，如A级轿车缤瑞、A0级SUV缤越、博越Coupe及领克03轿车，这些车型有望冲击月销量过万辆。
• 渠道扩张：新增149家经销店，预计可拉动年销量20万辆。
• 行业竞争：旧产品受行业竞争加剧影响，终端折扣增加，公司需应对市场下行风险。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润将分别增长31.6%、23.3%和18.0%。但因市场竞争加剧，公司下调了目标价至24.0港元，对应11xFY19EP/E的估值。

关键信息

• 目标价调整：从27.0港元下调至24.0港元，对应11xFY19EP/E，较一致预期低2%-5%。
• 估值水平：公司当前市盈率（PE）为8.7倍（FY18）和7.1倍（FY19），市净率（PB）为2.6倍和2.1倍，低于历史平均水平。
• 盈利预测：2018年预计净利润为13,990百万港元，同比增长31.6%；2019年预计为17,248百万港元，同比增长23.3%；2020年预计为20,352百万港元，同比增长18.0%。
• 财务指标：毛利率保持稳定在19.6%-19.8%，净利率提升至11.4%-13.6%。ROE维持在30.3%-27.4%之间，显示出良好的盈利能力。
• 行业对比：公司估值低于行业平均水平，具有一定的吸引力。

新产品及渠道拓展

• 公司推出A级轿车缤瑞，近期将推出A0级SUV缤越、博越Coupe及领克03轿车，预计将成为第四季度和明年的增长动力。
• 新增149家经销店，预计年销量提升20万辆。

旧产品影响

• 旧产品受行业竞争加剧影响，终端折扣增加，预计对下半年业绩产生一定压力。
• 公司通过车型改款提升了毛利率，但下半年新车型仍处于爬坡周期，预计影响程度大于去年和上半年。

投资评级

• 公司投资评级：维持“买入”评级，预计股价在未来12个月内将上升10%以上。
• 行业投资评级：行业整体表现中性，预计未来12个月与市场一致。

财务预测

• 营业额：2018年预计123,095百万港元，同比增长32.7%；2019年预计140,537百万港元，同比增长14.2%；2020年预计149,889百万港元，同比增长6.7%。
• 净利润：2018年预计13,990百万港元，同比增长31.6%；2019年预计17,248百万港元，同比增长23.3%；2020年预计20,352百万港元，同比增长18.0%。
• 每股盈利：2018年预计1.53元，2019年预计1.88元，2020年预计2.22元。
• 每股派息：2018年预计0.46元，2019年预计0.57元，2020年预计0.67元。
• 估值比率：P/E为8.7倍（FY18）和7.1倍（FY19），P/B为2.6倍和2.1倍。

行业估值比较

• 汽车制造商：吉利汽车当前P/E为8.7倍（FY18）和7.1倍（FY19），P/B为2.6倍和2.1倍，ROE为30.3%和29.1%。
• 汽车经销商：中升控股和正通汽车的估值较高，而吉利汽车的估值相对较低。
• 汽车零部件：福耀玻璃和敏实集团的估值较高，但吉利汽车的估值仍具有吸引力。

投资建议

• 短期：受行业下行影响，股价可能承压，建议等待市场回暖后逢低吸纳。
• 长期：公司产品周期长，未来增长动力强劲，具有长期投资价值。

财务比率

• 年成长率：营业收入增长率为32.7%（2018E）、14.2%（2019E）和6.7%（2020E）。
• 获利能力：毛利率保持在19.6%-19.8%，净利率提升至11.4%-13.6%。
• 偿债能力：资产负债率从63.5%降至52.2%，净负债比例从-60.9%升至-32.4%。
• 营运能力：资产周转天数从357天降至373天，存货周转天数稳定在28天，应收账款周转天数从149天降至128天。

投资者提示

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