20181207-天风证券-荃银高科-300087.SZ-中化农业或成公司第一大股东_公司迎发展新时代__17页_2mb

荃银高科（300087）总结

核心内容

荃银高科是一家高成长的区域种子龙头企业，其业务涵盖水稻、玉米、小麦、瓜菜、油菜等多种农作物种子的研发、繁育与推广。公司始终坚持“科技先行”战略，以自主研发为主，与科研机构和企业合作为辅，建立了完善的育种体系。通过持续的研发投入，公司不断推出优质新品种，如徽两优898、荃优丝苗、荃优822等，保持了水稻种子业务的逆势增长。2015-2017年，公司收入持续增长，归母净利润增速显著，其中2015年达323%，2017年达104%。

主要观点

1. 研发实力强，品种丰富

   • 公司拥有自主研发和合作选育的87个水稻品种（含33个国审品种）、36个玉米品种（含2个国审品种）、2个小麦品种、6个棉花品种（含2个国审品种）及4个油菜品种。
   • 2015-2017年，公司研发投入占营收比例分别为4.04%、4.06%、4.77%，且2018年上半年研发费用同比增长33.25%。
   • 公司还成立了荃银农业科学院，建立了分子育种实验室、博士后工作站等科研平台，并与中科院、北京市农林科学院等科研机构建立了战略合作。

2. 股权结构变化，迎发展新时代

   • 中国中化集团全资子公司中化现代农业拟受让公司多个股东的股份，合计9252.1万股，占公司总股本的21.5%，转让总价8.19亿元，价格为8.85元/股。
   • 若交易完成，中化现代农业将成为公司第一大股东，公司有望借助中化集团在农业领域的资源与优势，实现跨越式发展。

3. 农业服务拓展，打开长期增长空间

   • 公司积极拓展农业社会化服务，与益海嘉里、辉隆股份、中化现代农业、金丰公社等合作，构建农业服务网络。
   • 通过“公司+大户”的营销模式，提供产前、产中、产后全程化服务，提升客户黏性，促进种子销售，打造新的业绩增长点。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年757.22百万元，2017年947.47百万元，预计2018-2020年分别为1024.00百万元、1231.00百万元、1502.00百万元，年均增长率分别为8.08%、20.21%、22.01%。
• 归母净利润：2016年30.68百万元，2017年62.46百万元，预计2018-2020年分别为73.19百万元、123.33百万元、192.67百万元，年均增长率分别为17.17%、68.51%、56.23%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.17元、0.29元、0.45元。
• 估值指标：2018年PE为56倍，2019年为34倍，2020年为21倍；PS分别为4.0、3.3、2.7倍；EV/EBITDA分别为28.62、17.54、11.21倍。

业务发展

• 水稻种子：公司水稻种子业务为收入和利润的主要来源，2017年收入达5.57亿元，占总收入的58.77%，毛利率达40.83%。预计2018-2020年水稻种子收入增速分别为11.34%、20.97%、23.33%，毛利率分别为50%、51%、52%。
• 玉米种子：经历2017年下滑后，2018年已出现回升趋势，预计2018-2020年玉米种子收入增速分别为7.24%、50%、33.33%，毛利率分别为46%、50%、52%。
• 其他种子：公司在小麦、棉花、瓜菜、油菜等种子领域也有所布局，2017年收入达2745万元，毛利1149万元，盈利能力逐步提升。

未来展望

• 公司有望借助中化现代农业的资源和平台，实现业务的快速发展。
• 随着玉米和水稻种子行业的景气度逐步回升，公司未来业绩增长潜力较大。
• 预计2019年为玉米种子和水稻种子的景气拐点年，公司相关业务将快速增长。

投资建议

• 给予“增持”评级，目标价格为11.45元，对应2019年目标市值约49.24亿元。
• 公司估值逐步下降，市销率有望向行业龙头靠拢，PE与可比公司（如隆平高科、登海种业）逐渐趋近。

风险提示

1. 股权转让不能按时完成
2. 行业竞争加剧
3. 生产灾害
4. 业绩不达预期