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兴业银行深度报告总结

核心内容

兴业银行（601166）在经历2017年以来的资产负债结构调整后，已基本完成转型，盈利能力趋于稳定。报告认为，当前是最具性价比的优质银行，维持“买入”评级，并给出目标价25.2元。

主要观点

• 最艰难阶段已过去：兴业银行通过压降非标资产和同业负债、提升存款占比，资产负债结构已趋于稳定，盈利表现也逐步改善。
• 战略方向明确：“做精表内、做强表外”是兴业银行在“商行+投行”战略下的核心方向，有助于提升ROA和ROE。
• 执行保障强：兴业银行具备市场化基因和强大的执行力，战略具有可持续性，即使管理层变动也不会影响战略方向。
• 估值性价比高：截至2020年6月18日，PB（1f）仅为0.65，是过去三年最低水平，且ROE表现优于估值对应的PB均值回归水平。

关键信息

1. 资负结构调整到位

• 资产端：非标资产占比从33%降至8%，贷款和债券投资占比分别从33%、22%提升至47%、30%。
• 负债端：同业负债占比从40%降至28%，存款占比从47%提升至57%。若将同业结算性存款纳入考量，存款占比达66%，较对标行平均低2%。
• 盈利能力：ROA优势扩大，ROE较同业保持相对优势。

2. 战略方向：做精表内，做强表外

做精表内

• 降低存款成本：若存款成本率回归同业平均水平，可节约利息支出64亿元，提升营收3.5%、净利润7%、ROA约7bp。
• 综合收益优质业务：绿色金融不良率仅为银行平均不良率的1/4，不良率0.38%，且绿色信贷风险调整后收益率可观。
• 未来受益：绿色金融风险权重降低可能提升核心一级资本充足率19bp。

做强表外

• 中收提升空间大：
  • 交易结算：若提升至招行水平，可带来约57亿元中收增量，提升营收3.1%、利润6.4%、ROA6bp。
  • 代理业务：若提升至同业平均水平，可带来约14亿元中收增量，提升营收1.6%、利润3.2%、ROA3bp。
  • 净值化转型：若净值型理财占比达100%，可提升中收16-49亿元，营收增长2.7%、净利润增长5.5%、ROA提升5bp。
• 投资生态圈：理财规模和资管费率排名行业前列，若达到招行水平，可提升ROA4bp。

3. 执行保障：战略稳定，市场基因

• 战略稳定性：基于时代环境和自身禀赋，战略具有持续性和执行力。
• 市场化机制：兴业银行具备市场化基因，对科技投入与产出的平衡能力较强，推动科技赋能。
• 资源禀赋：拥有综合金融板块，如租赁、信托、基金、理财等，控股优势明显，资源整合效率高。
• 研究与科技赋能：兴业研究是国内首家独立银行系研究公司，科技子公司“兴业数金”在数据集中和科技战略方面领先。

4. 估值角度：最具性价比

• 纵向估值：PB（1f）为0.65，是过去三年最低水平。
• 横向对比：ROE为14%，排名全国性银行前列，但PB明显低于均值回归水平，显示估值被低估。
• 未来预期：维持20-22年归母净利润同比增速预测为8.41%、8.95%、10.08%，对应EPS分别为3.31、3.62、4.00元。

5. 风险提示

• 疫情影响：若疫情失控，可能导致不良大幅暴露。
• 市场不确定性：监管政策变化、经济环境波动等。

投资建议

维持“买入”评级，目标价25.2元，对应2020年0.97倍PB，当前价格15.97元，对应2020年0.61倍PB，2021年0.55倍PB，2022年0.49倍PB。

估值与财务预测

附录：主要财务指标

结论

兴业银行已顺利完成资产负债结构调整，盈利能力趋于稳定，未来通过“做精表内、做强表外”战略，有望在中收和ROA上实现显著提升。其估值水平显著低于ROE对应的PB均值，是当前最具性价比的优质银行。