20180225-华创证券-食品饮料行业周报_春节动销良好_继续强推一线白酒_26页_1mb

报告摘要

食品饮料行业分析总结

核心内容概览

行业表现：2018年2月食品饮料板块表现优于大盘，申万食品饮料指数上涨3.28%，跑赢沪深300指数0.65个百分点。
投资评级：多数公司被给予“强烈推荐”或“推荐”评级，如贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、伊利股份等。
板块分析：白酒、乳制品、调味品、食品综合等板块均有良好表现，消费升级趋势明显，企业通过提价、优化产品结构、加强渠道管理等方式提升业绩。

主要观点

白酒板块

春节动销良好：名酒在春节期间动销表现良好，茅台、五粮液、国窖1573等品牌销售稳定增长。
消费升级：消费者更倾向于高端产品，家庭白酒消费增加，酒类送礼需求占比达50%。
价格策略：茅台实施放量控价策略，实际成交价有所回落，但终端价维持高位。五粮液价格稳步提升，渠道拉力增强。
区域表现：一线地区名酒价格稳定，二线城市五粮液、洋河、郎酒等表现突出，部分三线及以下城市也选择茅台作为礼品酒。
产品结构优化：次高端酒增长迅速，洋河梦之蓝、古井8年、水井坊等产品销量显著增长。
未来展望：随着春节备货效应的释放，Q1旺季可能成为板块催化剂。茅台计划投放7000吨，五粮液产能有望提升至3万吨。

乳制品板块

动销良好：伊利、蒙牛春节期间表现优异，产品陈列、促销力度和新鲜度领先。
区域表现：一线城市促销力度较大，区域品牌如北京三元、西安银桥、盐城光明表现突出。
产品结构：纯牛奶与常温酸奶为主要促销产品，伊利安慕希、蒙牛纯甄、光明莫斯利安表现亮眼。
未来展望：预计2018年收入增长，费用率有望下降，常温业务将逐步改善。

调味品板块

收入增长：海天味业、中炬高新等公司收入保持双位数增长，毛利率提升明显。
产品提价：企业通过提价和产品结构调整提升利润，高端产品占比提升。
行业趋势：渠道下沉和品类扩张为未来增长点，海天味业预计全年收入增长15%左右。

食品综合板块

业绩复苏：双汇发展、西王食品等公司业绩明显改善，成本管控和产品优化带来利润增长。
成本控制：部分企业通过优化生产、采购等方式有效控制成本，提升净利率。
市场拓展：公司积极拓展省外市场，如洋河股份进入河南、山东等消费大省，古井贡酒三省联动布局。

关键信息

茅台：一季度有望实现开门红，收入和业绩高增长，预计2017和2018年归母净利润分别为264.2亿、367.3亿，对应PE分别为35X、25X。
五粮液：收入增速有望突破30%，价格稳步提升，预计2017和2018年归母净利润分别为95.1亿、130.4亿，对应PE分别为32X、23X。
泸州老窖：高端品牌量价齐升，中档酒有望发力，销售费用率增长，但未来有望下降。
伊力特：新帅改革，疆外市场拓展，预计2017和2018年归母净利润分别为3.8亿、5.1亿，对应PE分别为26X、19X。
古井贡酒：省内消费升级，产品结构优化，预计2017和2018年归母净利润分别为11.4亿、15.2亿，对应PE分别为28X、21X。
水井坊：产品性价比高，市场开拓有序，预计2017和2018年归母净利润分别为3.4亿、6.7亿，对应PE分别为67X、34X。
洋河股份：全国化进程加速，梦之蓝表现突出，预计2017和2018年归母净利润分别为67.9亿、84.4亿，对应PE分别为29X、23X。
山西汾酒：国改持续推进，内外兼修，预计2017和2018年归母净利润分别为9.5亿、14.3亿，对应PE分别为53X、35X。
伊利股份：新品铺货，促销力度有望降低，预计2017和2018年归母净利润分别为63.5亿、82.4亿，对应PE分别为33X、25X。
绝味食品：门店数量迅速增长，单店收入提升，预计2017和2018年归母净利润分别为5.0亿、6.4亿，对应PE分别为30X、24X。
双汇发展：业绩拐点到来，屠宰业务放量，预计2017和2018年归母净利润分别为45.1亿、50.0亿，对应PE分别为20X、18X。
海天味业：国内酱油龙头，预计全年收入增长15%左右，EPS分别为1.29、1.59元，对应PE分别为43X、35X。
西王食品：玉米油利润超预期，保健品业务增长可期，预计2017和2018年归母净利润分别为5.0亿、6.4亿，对应PE分别为28X、17X。
桃李面包：全国化进程加快，预计2017和2018年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿，对应PE分别为24X、22X。
舍得酒业：产品结构升级，成本管控有效，预计2017和2018年归母净利润分别为0.44亿、1.04亿，对应PE分别为129X、54X。
口子窖：产品卡位精准，成本管控得当，预计2017和2018年归母净利润分别为1.64亿、1.96亿，对应PE分别为27X、22X。
光明乳业：新品上市有望改善常温业务，预计2017和2018年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿，对应PE分别为24X、22X。
中炬高新：提价效果良好，新品推出反响热烈，预计2017和2018年归母净利润分别为5.1亿、6.1亿，对应PE分别为43X、36X。
涪陵榨菜：产品升级，品牌力提升，预计2017和2018年归母净利润分别为4.0亿、5.3亿，对应PE分别为33X、25X。
千禾味业：提价调整到位，战略清晰，预计2017和2018年归母净利润分别为1.6亿、2.2亿，对应PE分别为35X、25X。

行业数据点评

白酒：2017年前三季度白酒总营收1304.0亿元，同比增长29.4%；三季度营收448.6亿元，同比增长49.1%。茅台、水井坊等公司增速显著。
乳制品：行业需求回暖，三四线城市增速更快。伊利、天润乳业等公司收入增长明显，费用率下降推动盈利提升。
调味品：收入维持高增长，海天味业等公司毛利率提升，推动业绩增长。
食品综合：双汇发展等公司业绩拐点到来，屠宰业务放量，肉制品销量回升。

风险提示

经济增速下滑：可能对整体消费能力产生负面影响。
食品安全问题：可能对品牌声誉和销售造成冲击。

行业动态

洛阳启动杜康转型升级计划：推动酒类产业转型升级。
达能斥资1亿元升级新西兰奶粉加工厂：提升产能与品质。
四川省经信委推进供给侧结构性改革：酒类产业发展取得新突破。
通用磨坊收购Blue Buffalo：拓展市场与产品线。

估值分析

2017年四季末：机构对食品饮料行业的配置比例为13.66%。
2018年2月2日：食品饮料板块绝对PE和PB分别为37.06倍和6.11倍，相对沪深300的PE和PB分别为2.39倍和3.38倍。
历史均值：食品饮料板块绝对PE历史均值为40.15倍，PB为5.52倍；相对PE和PB分别为2.35倍和2.50倍。

行业数据趋势

白酒产量：2017年1-12月产量1198.10万千升，同比下降0.19%；12月产量127.10万千升，同比增长4.10%。
葡萄酒产量：2017年1-12月产量100.10万千升，同比下降5.30%；12月产量16.10万千升，同比增长23.80%。
啤酒产量：2017年1-12月产量4401.50万千升，同比下降0.70%；12月产量254.20万千升，同比下降4.60%。
乳制品价格：2018年2月7日生鲜乳价格3.48元/公斤，国产奶粉零售均价175.73元/公斤，酸奶零售价14.44元/L，进口婴幼儿奶粉均价225.87元/公斤，牛奶零售价11.51元/L。