20250507-天风证券-国投电力-600886.SH-25年Q1水电表现稳健_盈利韧性足_3页_712kb

报告摘要

国投电力（600886）2024年年报及2025年一季报分析总结如下：

财务表现
- 2024年公司实现营业收入5782亿元，同比增长195%；但归母净利润664亿元，同比下滑9%。主要因火电板块受电量电价拖累，而水电利润增长未能完全抵消影响。
- 2025年Q1营业收入1312亿元，同比减少7%；归母净利润208亿元，同比增长21%。一季度水电利润显著回升（净利润2997亿元，同比+165%），带动整体业绩改善。
水电板块
- 2024年：雅砻江水电受税费影响，净利润827亿元（同比-45%）。全年上网电量9245亿千瓦时（+104%），但电价下降至0.301元/千瓦时（-29%），导致利润承压。
- 2025年Q1：受两河口电站蓄满及四川省枯期电价调整影响，上网电量2311亿千瓦时（+184%），电价回升，净利润同比大幅增长165%。
火电板块
- 2024年：福建区域火电表现突出，净利润同比+1105%（主因发电量增长与煤价下行）。广西、北疆电厂因发电空间受限，净利润下滑。
- 2025年Q1：清洁能源挤压导致火电发电量同比-323%，叠加中长期电价下降，板块量价双压，盈利拖累整体表现。
新能源业务
- 2024年新增新能源装机2632万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长6%和633%。无补贴项目占比上升，光伏电价同比-241%，影响盈利能力。
盈利预测与估值
- 调整2025-2027年归母净利润预期为71/76.4/80.9亿元（原预期83.2/88.5亿元）。对应PE估值为17.1/15.9/15x，维持“买入”评级。
- 火电电价压力及新能源装机增长是调整依据，但水电板块韧性仍强，或支撑未来业绩。
风险提示
- 可能面临来水不及预期、用电需求下降、电价下滑等风险，以及电站建设进度不达标的不确定性。
关键财务指标
- 营业收入2025年同比增长率预估为-186%，2026年为311%；归母净利润2025年预计-9%，2026年+766%；ROE（净资产收益率）预计维持在10.7%-10.9%区间。
- 资产负债率下降至58.29%，净负债率降至109.43%，财务结构优化。
市场表现
- 2024年5月至今，公司股价涨幅与沪深300指数相比波动较大，但能源转型及水电业务改善可能提供长期支撑。