20231027-浙商证券-宏观专题研究_2023年1-9月工业企业盈利数据的背后-盈利持续改善_弱补库拉开序幕_9页_961kb

核心观点

2023年1-9月，规模以上工业企业利润增速持续修复，亏损幅度较前期大幅收窄，主要原因包括企业盈利能力改善、产能利用率回升以及政策支持。工业稳增长政策和量价齐稳因素共同推动利润好转，但需求强度不足可能导致库存补库过程延长。

盈利能力与量价因素

• 利润数据：工业利润同比下降90%，降幅较1-8月收窄27个百分点；9月当月利润同比增长119%，三季度首次实现正增长。
• 盈利改善：营业收入利润率回升至5.62%，成本控制有效，产能利用率提升至75.6%，支持企业规模效应。
• 行业亮点：原材料行业利润由降转升，消费品制造业利润增速转正，受益于政策和需求拉动。

库存动态

• 库存状况：9月工业企业产成品库存同比增速回升，实际库存达5.7%，但高库存水平（高于历史中枢）抑制补库强度。
• 补库影响：需求强度是库存U型磨底关键变量；若需求与供给匹配，则补库可能加速；否则将导致振荡。政策落地需关注以避免失衡。

风险提示

经济修复乏力或政策不及预期可能加剧不确定性；需警惕需求不足导致库存积压延长周期。政策效应需观察以确保工业稳增长持续性。