深度报告-2025-11-10-国海证券-铬盐景气持续上行_关注振华股份_——基础化工行业周报_59页_15mb

行业评级与核心观点

1. 评级与展望：
   国海证券维持“基础化工”行业“推荐”评级，认为2025年Q4化工行业将迎景气上行周期，核心逻辑在于政策引导内需复苏、供需格局改善及全球化需求驱动。重点推荐标的包含万华化学、振华股份等。

2. 核心标的：

   • 低成本扩张：万华化学、华鲁恒升、卫星化学等。
   • 景气度提升：振华股份（铬盐）、云天化（磷矿石）、赛轮轮胎（新能源轮胎）、万润股份（新材料）。
   • 高股息：中国石化、中国海油等央国企。
   • 新材料：电子化学品、SOFC材料、磷矿石产业链等。

市场动态与供需分析

1. 全球需求：
   海外燃气轮机与飞机发动机需求增长推动铬盐景气度回升，预估2028年缺口34.09万吨。SOFC技术可能再次重塑铬盐产业链价值。
   石化化工行业产能扩张放缓，中国化工企业全球竞争力增强，潜在股息率有望提升。

2. 价格与库存：

   • 金属铬、氧化铬价格环比上涨，铬盐供需缺口显著扩大。
   • 电解液、DMC、尿素等产品价格因供需平衡走强，冬季备货需求推动动力煤价格上行。
   • 深化“反内卷”政策使行业供给收紧，复合肥、钛白粉等景气度领先。

风险提示

• 政策风险：国内“反内卷”政策执行不及预期或全球关税政策波动。
• 下行风险：化工品价格大幅波动、终端需求复苏乏力或地缘政治影响。
• 短期因素：2025年海外“两机”产业链需求不及预期可能影响铬盐、钛系产品表现。
  请投资者关注AI数据中心建设进展对材料类标的的催化效应，以及磷矿石、有机硅等原材料价格波动风险。