20180809-中泰证券-中国铁建-601186.SH-受益基建稳增长_业绩有望超预期_6页_896kb

中国铁建（601186）投资分析总结

核心内容

中国铁建作为基建行业的龙头企业，受益于政策支持及市场环境变化，其业绩表现与估值水平受到广泛关注。分析师李俊松及邢立力对公司的基本面、盈利预测及估值进行了详细分析，认为公司具有高弹性、高确定性及低估值的特征，维持“买入”评级。

主要观点

• 基建稳增长政策支持：国常会与政治局会议确定了基建稳增长的基调，政策博弈空间较大，尤其在铁路投资领域，中央可能将杠杆提升至合理水平，铁路投资有望率先企稳。
• 订单储备充足：2017年新签订单达1.51万亿元，2016-2017年复合增速为26.1%；截至2017年末，公司在手未完成订单为2.4万亿元，订单保障倍数创历史新高（3.52倍）。
• 盈利稳健增长：公司2015-2017年净利润分别为12645.48亿元、13999.61亿元、16057.24亿元，复合增速为14.7%；预计2018年和2019年净利润增速分别为22.9%和19.7%。
• 业务结构优化：公司对亏损企业进行减亏，各项业务均处于上升周期，其中房地产业务销售复合增速达36.7%，物流与物资贸易业务在2017年进入复苏周期，工业制造业务订单复合增速达31.4%。
• 估值显著偏低：2017年公司PE为9.5倍，PB为1.0倍；预计2018年PE为7.7倍，2019年PE为6.4倍，估值具有吸引力。
• 降杠杆压力与动力并存：公司资产负债率2017年为78.3%，目标降至75%以下。公司通过权益性融资及子公司H股上市等方式积极降杠杆，同时通过加快施工进度释放利润。

关键信息

市场表现

• 总股本：13579.54百万股
• 流通股本：11503.25百万股
• 市价：11.1元
• 市值：146449.42百万元
• 流通市值：128721.31百万元

盈利预测

• 营业收入：预计2018年为759402.2百万元，2019年为855373.52百万元，年增长率分别为11.5%、12.6%
• 净利润：预计2018年为19728.57百万元，2019年为23605.88百万元，年增长率分别为22.9%、19.7%
• 每股收益（EPS）：预计2018年为1.45元，2019年为1.74元
• PE与PB：预计2018年为7.7倍，2019年为6.4倍

风险提示

• 固定资产投资下滑风险
• 地方债务风险
• 订单增长失速风险

投资要点分析

基建稳增长

• 内需疲弱，外需受贸易摩擦影响，政策博弈空间较大。
• 铁路投资作为国家重大项目的重要抓手，有望率先企稳。

订单储备

• 2017年新签订单规模达1.51万亿元，订单转化率稳定。
• 在手订单为2.4万亿元，订单保障倍数创历史新高。

业务发展

• 工程施工与勘察设计业务：订单结转高峰，收入持续提升。
• 房地产业务：销售增速高，资产减值夯实质量，未来利润提升空间大。
• 物流与物资贸易业务：市场规模扩大，公司作为全国最大工程物资物流企业，有望恢复巅峰。
• 工业制造业务：订单增速高，但受产能限制，收入增长乏力，正积极扩产。

降杠杆策略

• 资产负债率目标降至75%以下，公司通过永续债发行及子公司H股上市等方式降低杠杆。
• 通过加快施工进度、压缩周期，降低资金占用，提升利润。

图表与数据支持

• 图表1：两铁铁路新签订单趋势
• 图表2：两铁铁路收入趋势
• 图表3：铁路新开工项目数量
• 图表4：铁路固定资产投资趋势
• 图表5：中国铁建业务分拆与假设
• 图表6：盈利预测与财务指标

结论

中国铁建在基建稳增长政策背景下，具备良好的盈利增长潜力与充足的订单储备，估值显著偏低，性价比高，维持“买入”评级。公司通过优化业务结构、积极降杠杆，展现出强劲的业绩释放动力，未来两年业绩有望超预期。