20211029-国盛证券-中国铁建-601186.SH-订单_业绩稳健增长_Q3经营性现金流边际改善_3页_785kb

中国铁建（601186.SH）总结

核心内容

中国铁建在2021年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，整体表现符合市场预期。公司新签订单保持增长态势，尤其在市政类业务上增长显著提速，显示出公司在核心城市群建设中的强劲竞争力。尽管部分业务板块毛利率有所下降，但公司通过良好的费用控制和经营性现金流边际改善，保持了盈利能力的稳定。

主要观点

• 营收与净利润增长：2021年前三季度公司实现营业收入7355亿元，同比增长17.9%，归母净利润179亿元，同比增长20.1%。预计未来三年公司净利润将持续增长，分别为255/286/311亿元，对应EPS分别为1.88/2.1/2.29元。
• 经营性现金流改善：尽管前三季度经营性现金流净流出482亿元，但三季度实现净流入79.6亿元，显示现金流状况有所改善。
• 订单增长显著：公司前三季度新签合同总额15663亿元，同比增长12.6%。其中市政类订单增长尤为突出，新签增速较上半年提升28个百分点，显示出公司在城市基础设施建设领域的强劲需求。
• 估值优势明显：当前PE为3.9倍，PB（If）为0.5倍，估值处于历史低位，具有较高的投资吸引力。
• 风险提示：公司面临资产减值风险、地产业务毛利率下降以及项目执行进度不达预期等潜在风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度为7355亿元，同比增长17.9%。预计2021-2023年营收分别为10392.45亿元、11613.49亿元、12541.07亿元，年复合增长率约14.2%。
• 归母净利润：2021年前三季度为179亿元，同比增长20.1%。预计2021-2023年归母净利润分别为255亿元、286亿元、311亿元，年复合增长率约14.1%。
• 毛利率：2021年前三季度为8.56%，同比下降0.22个pct，主要受地产、物流等业务板块毛利率下滑影响。
• 净利率：2021年前三季度为2.43%，较上年提升0.05个pct。
• ROE：2021年前三季度平均为6.93%，较上年提升0.05个pct。
• 经营性现金流：前三季度净流出482亿元，但三季度实现净流入79.6亿元，显示现金流边际改善。
• 投资性现金流：前三季度净流出457亿元，同比多流出198亿元。
• 筹资活动现金流：前三季度净流出30106亿元，显示公司可能在进行资金调配或偿还债务。

订单情况

• 新签合同总额：2021年前三季度为15663亿元，同比增长12.6%。
• 细分业务订单：
  • 铁路：2022亿元，同比增长15.0%
  • 公路：1606亿元，同比增长1.4%
  • 城轨：980亿元，同比下降14.5%
  • 房建：5014亿元，同比增长2.0%
  • 市政：2660亿元，同比增长40.1%
• 非工程承包类订单：工业制造、房地产开发、物资物流分别新签182/900/1301亿元，同比变动-1.5%/+50.2%/+77.4%。
• 在手订单：截止2021年前三季度末，公司在手订单为45010亿元，同比增长23%，为2020年收入的4.9倍，显示公司具备充足的订单储备。

估值与投资建议

• PE：当前为3.9倍，预计2021-2023年分别为4.0/3.5/3.2倍。
• PB（If）：当前为0.5倍，预计2021-2023年分别为0.5/0.4/0.4倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值。

风险提示

• 资产减值风险：公司资产（含信用）减值损失较上年增加11.8亿元。
• 地产业务毛利率下降：地产业务收入增长主要受益于去年同期低基数。
• 项目执行进度不达预期：可能影响公司业绩表现。

结构分析

营收与利润

• 营收增长：公司营收保持稳健增长，两年复合增速10%，符合预期。
• 利润增长：归母净利润同比增长20.1%，显示公司盈利能力提升。
• 毛利率变化：毛利率略有下降，主要因部分业务板块毛利率下滑。

现金流

• 经营性现金流：前三季度净流出482亿元，但三季度实现净流入，显示现金流边际改善。
• 投资性现金流：净流出457亿元，同比多流出198亿元。
• 筹资活动现金流：净流出30106亿元，显示公司资金调配或偿还债务。

订单增长

• 整体订单增长：公司新签订单总额保持增长，显示市场需求旺盛。
• 市政类订单增长：市政类订单增长显著提速，成为公司增长的核心动力。
• 在手订单充裕：公司在手订单充足，为后续业绩增长提供保障。

估值与市场表现

• PE与PB：公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值修复空间广阔。

风险提示

• 资产减值：公司资产减值损失增加，需关注资产质量。
• 地产业务毛利率：地产业务毛利率下降，可能影响整体利润。
• 项目执行进度：项目执行进度不达预期可能影响业绩表现。

结论

中国铁建在2021年前三季度表现出稳健的营收和净利润增长，尽管部分业务板块毛利率有所下降，但公司通过良好的费用控制和现金流管理，保持了盈利能力的稳定。公司订单增长显著，尤其在市政类业务上表现突出，显示出其在核心城市群建设中的强劲竞争力。当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值，但需关注资产减值、地产业务毛利率下降及项目执行进度等潜在风险。