20180830-中泰证券-中国铁建-601186.SH-利润略低预期_节奏变化不改全年快增长_5页_842kb

中国铁建（601186）详细总结

核心内容概览

中国铁建（601186）是一家在基础建设领域具有显著市场份额的龙头企业。公司2018年上半年实现营业收入3089.81亿元，同比增长6.93%，归母净利润80.09亿元，同比增长22.78%。尽管上半年业绩略低于预期，但分析师认为，这主要是由于业绩释放节奏的变化，全年仍有望实现快速增长。公司当前市价为10.43元，市值约1365.2亿元，流通市值约1199.8亿元，总股本约13579.54百万股，流通股本约11503.25百万股。

主要观点

• 业绩释放节奏变化：公司上半年业绩略低预期，但主要由于业绩释放节奏的调整，全年增长趋势未变。
• 订单储备充足：截至2018年上半年，公司在手未完成订单达2.61万亿元，为历史最高水平，是2017年营业收入的3.84倍。
• 盈利能力提升：公司上半年毛利率为9.7%，同比增长0.86个百分点，主要得益于基建业务内部结构调整及PPP等投资业务收入比重提升。
• 降杠杆成效显著：公司资产负债率从年初的78.26%降至77.76%，显示公司有效降低了负债水平。
• 投资逻辑清晰：分析师预计公司2018-2019年收入增速分别为11.5%和12.6%，归母净利润增速分别为22.9%和19.7%，EPS分别为1.45元和1.74元，对应PE分别为7.2倍和6倍，维持“买入”评级。

关键信息

2018年中报要点

• 营业收入：3089.81亿元，同比增长6.93%
• 归母净利润：80.09亿元，同比增长22.78%
• 新签订单：6090.29亿元，同比增长10.39%
  • 国内新签订单：5401.79亿元，同比增长6.62%
  • 海外新签订单：688.51亿元，同比增长52.74%
• 各业务板块增长情况：
  • 工程承包：4969.08亿元，同比增长9.27%
  • 铁路：增长45.71%
  • 房建：增长47.49%
  • 市政：增长8.49%
  • 水利水电：增长7.30%
  • 机场码头：增长31.74%
  • 公路：下滑15.44%
  • 城轨：负增长29.23%
  • 勘察设计：增长23.64%
  • 工业制造：下滑7.63%
  • 物流与物资贸易：增长10.96%
  • 房地产开发：增长16.88%
  • 其他业务：增长181.51%

盈利能力分析

• 毛利率：上半年为9.7%，同比提升0.86个百分点
• 各业务毛利率变化：
  • 工程承包：7.7%，上升0.53个百分点
  • 勘察设计：33.72%，上升2.62个百分点
  • 房地产：22.68%，上升3.50个百分点
  • 其他业务：10.91%，上升1.15个百分点
  • 工业制造：23.87%，下滑3.46个百分点
• 净利率：2.88%，同比提升0.49个百分点
• 费用率：期间费用率上升0.34个百分点，主要由于财务费用率和管理费用率分别上升0.12和0.22个百分点

资金与负债情况

• 资产负债率：77.76%，同比下降0.5个百分点
• 经营性现金流：净流出458.88亿元，相比去年同期增加204.31亿元
• 收现比：102.49%，小幅下降0.99个百分点
• 付现比：104.16%，上升6.14个百分点

风险提示

• 宏观经济风险：包括金融去杠杆、地方债务风险、固定资产投资持续下滑等
• PPP政策风险：PPP政策规范可能影响新签订单融资，导致转化周期延长
• 订单失速风险：建筑行业新签订单已进入小周期尾部，存在增长失速的风险

投资逻辑总结

• 短期业绩释放节奏变化：不影响全年快增长预期
• 基建政策博弈空间：铁路、城轨市场有望率先回暖
• 降杠杆与融资：公司积极利用权益性融资工具，如发行永续债70亿元，以实现降杠杆目标
• 增长预期：预计2018-2019年收入增速分别为11.5%和12.6%，归母净利润增速分别为22.9%和19.7%
• 估值：对应PE分别为7.2倍和6倍，显著偏低，具有投资价值

结论

中国铁建作为基建领域的龙头企业，具备充足的订单储备和良好的盈利能力，尽管上半年业绩略低预期，但全年增长趋势不变。公司积极降杠杆，通过多种融资方式维持资金需求，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为其估值显著偏低，具有较高的投资价值。