20220221-东兴证券-家具行业业绩预告汇总_短期盈利能力承压_定制家具信用减值风险释放_11页_1mb

家具行业业绩预告汇总总结

核心内容

2021年四季度以来，家具行业整体增速放缓，成本压力显著上升。社零家具类零售额同比增速持续下行，地产竣工面积同比转负，新开工面积持续下滑，出口金额亦出现负增长。原材料价格上涨，尤其是定制家具所需的板材，对行业盈利造成较大影响。同时，部分企业面临信用减值风险，但整体来看，信用减值风险已基本释放。

主要观点

• 行业整体表现：2021年四季度，19家家具公司中，12家出现首亏或预减，其中7家涉及信用减值计提。行业整体盈利能力承压，但头部企业仍能保持高于行业增速。
• 定制家具板块：
  • 收入增速放缓，但头部企业增速优于行业，集中度持续提升。
  • 利润率受原材料成本上涨影响，出现明显下滑。
  • 信用减值风险基本释放，未来重点在零售业务及整装业务。
• 软体家具板块：
  • 行业保持高景气度，利润率压力相对较小。
  • 原材料成本涨幅较小，海运费回落，有利于利润增长。
  • 消费属性强，提价能力优秀，龙头公司持续提升集中度。

关键信息

行业数据概览

• 行业股票家数：192家
• 行业市值：12718.98亿元
• 流通市值：9093.3亿元
• 行业平均市盈率：24.61

成本与价格趋势

• 定制家具：板材价格持续上涨，Q4涨幅较大，导致利润率承压。
• 软体家具：皮革和海绵价格涨幅较小，海运费回落，利润压力缓解。

信用减值风险

• 7家定制家具企业涉及信用减值计提，其中6家为首亏或预减。
• 信用减值风险在四季度基本释放，未来利润弹性有望回升。

投资建议

• 推荐公司：
  • 软体家具：顾家家居、敏华控股，受益于新店店效提升、海运费和原材料价格回落，利润弹性显著。
  • 定制家具：欧派家居、索菲亚，信用减值风险释放，零售业务表现突出，具备全国渠道和品牌优势。

行业未来3-6个月大事

• 2022-04-12 索菲亚年度报告披露
• 2022-04-22 顾家家居年度报告披露
• 2022-04-23 欧派家居年度报告披露

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

风险提示

• 疫情控制时间超预期
• 地产下行超预期
• 经济增速下行

重点公司分析

定制家具

• 欧派家居：Q4营收增长10%~39%，净利润微增。大家居战略推动收入增长，原材料成本压力和大宗业务毛利率下降短期影响利润，但公司具备较强的提价和成本控制能力。
• 索菲亚：全年营收增长20%~25%，但Q4营收负增长。净利润受信用减值影响较大，若剔除减值，利润仍保持增长。未来零售端增长可期。
• 金牌厨柜：全年营收增长30.70%，Q4营收增长20.10%，净利润增长26.87%。未与高风险地产商合作，信用减值影响较小。
• 志邦家居：全年收入增长30%以上，Q4收入增长14%以上。利润端受高基数影响，未来有望稳步增长。

软体家具

• 顾家家居：全年归母净利增长95%~105%，Q4净利润增长29%~54%。渠道拓展和新品类开发推动收入和利润增长。
• 喜临门：全年归母净利增长76%~79%，Q4净利润增长17%~24%。受益于床垫行业景气度，自主品牌市占率持续提升。
• 梦百合：全年归母净利由盈转亏，Q4亏损扩大。但海外工厂逐步盈利，内销增长可缓解整体亏损。

总结

家具行业在2021年四季度面临原材料成本上升、地产数据低迷等多重压力，盈利能力承压。定制家具板块利润率下降，但信用减值风险已基本释放，头部企业具备较强渠道和品牌优势，零售业务成为增长重点。软体家具行业景气度较高，利润率相对稳定，龙头公司持续扩张和提价策略推动业绩增长。未来随着地产政策回暖和成本回落，行业有望迎来复苏，推荐顾家家居、敏华控股、欧派家居、索菲亚等企业。