20171018-中原证券-宏观点评_食品项拖累CPI回落_上中游价格支撑PPI维_6页_676kb

文档总结：食品项拖累CPI回落，上中游价格支撑PPI维持高位

核心内容概述

本报告分析了2017年9月中国居民消费价格指数（CPI）与工业生产者价格指数（PPI）的运行情况，指出食品价格的拖累导致CPI回落，而上中游工业品价格上涨支撑PPI维持高位。整体通胀压力较小，预计年内CPI与PPI的结构性分化将持续。

主要观点

1. CPI回落原因

• 食品项拖累：9月CPI同比增速为1.6%，较上月回落0.2个百分点，符合市场预期。
• 翘尾因素减弱：剔除翘尾因素后，新涨价因素为1.38%，翘尾因素较8月减弱0.68个百分点，是年内除春节外降幅最大的月份。
• 食品价格整体下行：食品类同比跌幅扩大至-1.4%，扭转了8月以来的修复趋势。具体来看：
  • 鸡蛋价格同比上涨3.7%，较上月放缓0.6个百分点。
  • 猪肉价格同比跌幅收窄至1%，猪周期尚未触底，供给增加抑制价格。
  • 鲜菜、鲜果、水产价格同比分别下跌1%和3%，季节性因素影响显著。
• 非食品项支撑CPI：非食品项同比增速为2.4%，较上月提高0.1个百分点，高位扩张趋势延续。核心CPI上行至2.3%，医疗保健服务价格同比上涨7.6%，受医疗改革利好影响显著。

2. PPI维持高位

• PPI同比增速为6.9%，较上月加快0.6个百分点，延续上涨势头。
• 上中游价格支撑：煤炭、石油、有色金属价格环比上升，带动生产资料分项同比增速至9.1%，生活资料同比增速为0.7%。
• 供给侧改革与环保限产：PPI的上涨主要得益于供给侧结构性改革和环保限产政策的落地，上游价格向中游传导，带动部分制造业利润改善，大型企业资产负债表修复。
• 下游传导时滞：尽管上游价格上涨，但对终端消费品价格的传导存在时滞，因此CPI未明显上行。

3. 对四季度的展望

• PPI高位延续：预计四季度PPI仍将维持高位，主要受产能优化、环保限产及十九大召开带来的供给侧改革深化影响。
• CPI低通胀格局：由于价格传导尚未完成，且“租售同权”政策对地产销售的影响尚未显现，预计CPI仍将保持低位，年内高PPI与低CPI的格局不会改变。
• 通胀压力较小：整体通胀水平较低，对经济运行的扰动有限。

关键信息

• CPI数据：9月CPI同比1.6%，食品项拖累，非食品项支撑。
• PPI数据：9月PPI同比6.9%，上中游价格支撑明显。
• 政策影响：环保限产、供给侧改革、医疗改革对价格形成显著影响。
• 未来趋势：PPI有望维持高位，CPI低通胀格局或将延续。
• 风险提示：宏观政策超预期、地产调控效果过度释放、美元加息等。

图表说明（摘要）

• 图1：食品类分项拖累CPI同比回落
• 图2：食品分项同比增速整体下行，猪肉跌幅收窄
• 图3：食品类分项中鲜菜、鲜果、水产对CPI拉动作用减弱
• 图4：9月翘尾因素走低，新涨价因素推动核心CPI上行
• 图5：医疗保健及个人用品对CPI贡献显著
• 图6：上中游工业品价格上行支撑PPI维持高位

总结

9月CPI回落主要由食品价格拖累，而非食品项保持增长，尤其是医疗保健消费带动CPI上行。PPI则因上游工业品价格上涨维持高位，反映出供给侧改革和环保政策的持续影响。整体来看，CPI与PPI的结构性分化仍将持续，通胀压力较小。未来四季度，PPI有望保持高位，而CPI受价格传导时滞和政策影响，仍将低位运行。