2018-民办高教系列：民办高教资本化开启，各集团加速跑马圈地_29页-2mb

教育行业证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国民办高等教育行业的发展现状、资本化进程及主要参与企业，分析其盈利模式与行业趋势。

主要观点

1. 民办高教进入资本化期
   2016年11月8日，新《民办教育促进法》过审，标志着民办高教正式进入资本化时期。目前，已有四家民办高校集团成功登陆港股，形成独立板块效应，市场关注度提升，估值趋于合理。

2. 港股成为首选上市地
   民办高教集团更倾向港股上市，主要因境内政策尚不明朗、港股IPO等待时间较短、已有成功案例，以及港股市场对民办高教的关注度较高。

3. 行业进入存量博弈时代
   民办高校审批速度放缓，行业集中度较低，未来将通过并购和整合提高集中度。已上市集团凭借资本实力和运营经验占据先发优势。

4. 盈利模式以量价齐升和成本控制为核心
   民办高教盈利主要依赖学费及住宿费提价、扩建和并购，以及控制教师成本与管理费用。已上市集团毛利率和净利率均较高。

5. 主要企业布局及增长策略

   • 民生教育率先布局K12学历教育，通过并购和自建校拓展区域。
   • 新高教集团全方位布局中西部及东北地区，关注轨道交通相关职业教育。
   • 中教控股以两所高校合并为基础，计划收购更多职教院校。
   • 新华教育专注于学历教育，未来计划拓展长三角地区。

关键信息

民办高教资本化现状

• 港股上市情况：2017年以来，共有12家集团申请港股上市，其中6家已成功上市，包括民生教育、新高教集团、中教控股、中国新华教育。
• A股与美股：A股仅有凯文教育成功转型为纯正学历教育标的，美股有2家民办高教企业成功上市。
• 政策影响：新《民促法》扫清了非义务教育阶段民办教育资产证券化的障碍，但义务教育阶段仍受限，因此民办高教集团更倾向港股。

企业分析

民生教育（1569.HK）

• 背景：2017年3月登陆港股，是民办高教第一股。
• 股权结构：控股股东为李学春，持股75%，基石投资者包括国际金融公司及华侨城。
• 发展路径：布局重庆、内蒙古等地，计划收购本科、专科及高中学校，投资海外学校。
• 财务状况：2017年主营业务收入为4.78亿元，净利润为2.61亿元，资产负债率25.5%，手持近20亿现金。

新高教集团（2001.HK）

• 背景：2017年上市，控股股东为李孝轩，持股55.34%，中国平安持股12.42%。
• 布局：已覆盖云南、贵州、东北、西北、华中、西南地区，计划拓展中西部及东北。
• 财务状况：2017年主营业务收入为4.14亿元，净利润为2.76亿元，资产负债率32.9%。

中教控股（0839.HK）

• 背景：2017年上市，控股股东为于果和谢可滔，各持股37.5%，引入4名基石投资者。
• 布局：旗下有江西科技学院和广东白云学院，计划收购西安铁道技师学院和郑州城轨交通中等专业学校。
• 财务状况：2017年主营业务收入为9.49亿元，净利润为4.29亿元，资产负债率15.5%。

新华教育（2779.HK）

• 背景：2017年上市，控股股东为吴俊保，持股72.51%，BOCOMInvestment及中国新城市为基石投资者。
• 布局：专注于学历教育，计划拓展长三角地区及海外学校。
• 财务状况：2017年主营业务收入为1.75亿元，资产负债率11.7%，手持32.4亿元现金。

盈利模式分析

• 收入端：主要依赖学费及住宿费，提价周期为2~3年，部分学校通过特色课程和校企合作增加收入。
• 支出端：教师成本占比最大，控制成本是提升毛利的关键。
• 其他收入：包括政府补助、服务收益、校内经营等，民生教育及新高教集团占比较高。

市场趋势与建议

• 政策风险：VIE架构未来可能面临政策风险，需关注地方细则。
• 估值趋势：港股民办高教集团估值较高，预计未来将有更多企业选择港股上市。
• 推荐关注：民生教育、新高教集团、中教控股，因其在资本化、并购及运营方面具备优势。

图表概览

• 图表1：2017年以来教育资本化情况
• 图表2：各市场IPO平均等待时间
• 图表3：中概民办教育估值PE(TTM)对比
• 图表4-6：各集团股价走势
• 图表7：民办高教标的市值
• 图表8：民办高校市场份额
• 图表9：各民办高教就业情况对比
• 图表10：上市筹资用途
• 图表11-14：各集团发展路径
• 图表15-18：主营业务收入及净利润对比
• 图表19：不同阶段学校集团营收增速对比
• 图表20-23：毛利率及净利率对比
• 图表24：民办高教分析框架
• 图表25-27：各集团容量及利用率、学生人数、学校资产
• 图表28：上市之后的收购动作
• 图表29-30：资产负债率及现金等价物
• 图表31-35：学费及特色业务、其他收入及收益
• 图表36-39：雇员成本及薪酬占比
• 图表40-43：期间费用率对比
• 图表44-47：所得税及占比

风险提示

• 政策不确定性：地方执行细则尚不清晰，VIE架构可能面临政策风险。
• 行业整合风险：未来行业整合可能加剧，需关注企业并购能力及整合效率。
• 学费提价周期：学费提价周期较长，需持续关注市场变化及政策动向。