全市场教育行业策略报告：2019再看民办高教板块，政策担忧或可稀释-20190127-安信证券-20页_1mb

民办高等教育板块分析报告总结

核心内容

2019年开年，民办高等教育（民办高教）板块迎来新的上市热潮，银杏教育、中国科培相继登陆港股，建桥教育提交招股书，显示出民办高教市场持续活跃。港股民办高教板块共有12家公司，其中8家为纯正民办高教公司，包括民生教育、新高教集团、中教控股、中国新华教育、希望教育、中国春来、银杏教育和中国科培。

主要观点

1. 外延扩张仍是主要增长方式
   民办高教赛道主要依赖外延扩张和增量整合来实现量价提升。由于高等教育供给不足，且新建学校面临政府规划和学额限制，外延并购成为主要手段。

2. 政策影响与应对
   民促法送审稿引发市场对民办高教政策的担忧，但整体并购逻辑未变。送审稿虽限制了公办学校参与营利性办学和品牌输出，但并未禁止并购，港股中的多家公司仍在推进并购计划。

3. 盈利模式与行业特征
   民办高教公司的盈利主要来源于学费收入，同时通过提供多元化服务和提升ARPU值实现收入增长。行业天然壁垒高，主要依赖外延扩张，现金流状况良好，具备较强的盈利能力。

4. 估值变化
   受政策影响，港股民办高教板块整体估值有所下降，从2018年初的28X降至目前的22X，但部分优质公司仍维持较高估值。

关键信息

1. 市场动态

• 上市热潮：2019年民办高教板块新增多家公司，如银杏教育、中国科培，建桥教育也提交了招股书。
• 港股情况：目前港股教育板块有20家上市公司，其中12家涉及民办高教，8家为纯正民办高教公司。

2. 行业发展趋势

• 高等教育供需矛盾：我国高等教育升学率2017年为44%，低于国际水平，且技术人才短缺，推动民办应用型大学发展。
• 外延并购：民办高教公司主要通过并购实现增长，如中教控股、民生教育、新高教集团等均发布了并购计划。

3. 政策影响

• 民促法送审稿：强化了公办与民办办学路径的区分，限制了公办学校参与营利性办学及品牌输出，但并未禁止并购。
• 税收与土地政策：民办高教公司若转为营利性，将面临更高的税率和土地成本，可能影响盈利能力。

4. 公司对比与表现

• 营收与净利润：中教控股营收和净利润位居首位，银杏教育和中国科培为单体校上市企业。
• 净利率：民生教育、中国科培和中国新华教育净利率在50%以上，显示其高盈利性。
• 现金流状况：港股民办高教公司普遍现金流状况良好，如中教控股2017年经营性现金流量达7.06亿元，现金储备充足。

5. 估值分析

• 整体估值：港股民办高教板块整体估值从2018年初的28X降至22X，新高教集团和中教控股估值明显下降。
• 公司估值：中教控股市盈率从47X降至33X，新高教集团从36X降至16X。

6. 一级市场动态

• 融资情况：本周教育行业一级市场融资项目包括天利教育获得新东方战略投资，掌门1对1完成3.5亿美元E-1轮融资，编程猫获得新一轮融资等。

风险提示

• 政策推进力度不及预期
• 教育产业渗透率提升低于预期
• 行业竞争加剧

总结

民办高教板块在2019年依然保持活跃，政策担忧虽存在，但并未阻止并购逻辑的延续。行业增长主要依赖外延扩张，政策影响主要体现在税收、土地及政府补助方面。整体估值有所下降，但部分优质公司仍维持较高估值，现金流状况良好，盈利能力突出。未来，随着独立学院的剥离，单体校上市将成为新的趋势。