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乐普转2投资价值分析总结

核心内容概述

乐普转2（123108.SZ）是乐普医疗于2021年3月30日发行的可转换公司债券，发行规模为16.38亿元，占公司当前总市值的3.05%。该转债条款相对中规中矩，存续期为5年，信用评级为AA+/AA+，具有一定的投资吸引力。

主要观点

• 发行安排：乐普转2于2021年3月30日进行网上申购，预计于4月2日完成最终配售结果，4月6日公布发行结果。
• 条款分析：转股价格为29.73元/股，债底价值为91.54元，初始平价为95.96元，平价溢价率为4.21%。
• 上市价格预测：预计上市价格在108元左右，基于相对价值法，预测区间为101.42元至114.62元。
• 募集资金用途：募集资金净额16.38亿元将用于介入无植入重要创新器械研发（11.5亿元）及补充流动资金和偿还债务（4.88亿元）。
• 正股基本面：乐普医疗深耕泛心血管领域，布局器械、药品和医疗服务，形成全方位业务结构。
• 盈利能力：2019年公司净利润率22.11%，领先同业，研发投入持续增加，新产品逐步进入收获期。
• 风险提示：需关注商誉减值风险和研发产品投入不及预期的风险。

关键信息

发行安排

• T-2：3月26日，刊登相关公告。
• T-1：3月29日，原A股股东优先配售股权登记日；网上路演。
• T：3月30日，发行首日；原股东优先配售日；网上申购日。
• T+1：3月31日，公布中签率和优先配售结果。
• T+2：4月1日，中签号码公示；中签缴款日。
• T+3：4月2日，确定最终配售结果和包销金额。
• T+4：4月6日，公布发行结果；划付募集资金。

债性与股性指标

• 债底价值：91.54元，基于中债5年AA+级企业债到期收益率3.9963%。
• 初始平价：95.96元，基于乐普医疗2021年3月26日收盘价28.53元/股。
• 平价溢价率：4.21%。
• 转股溢价率预测：10%至15%，对应上市价格预测为108元左右。

募集资金用途

• 11.5亿元：用于介入无植入重要创新器械研发项目。
• 4.88亿元：用于补充流动资金和偿还债务。
• 若实际募集资金不足，资金缺口将由公司自有资金填补。

正股分析

• 公司背景：乐普医疗成立于1999年，2009年在创业板上市，专注于心血管病植介入诊疗器械与设备。
• 股权结构：股权较为分散，前十大股东持股比例为48.91%。
• 营业收入构成：2019年医疗器械及药品收入分别达36.23亿元和38.49亿元，占总营收的96%。
• 业务增长：医疗器械板块在疫情后恢复良好，药品板块因集采政策增速放缓，但零售市场仍保持增长。
• 盈利能力：2019年净利润率22.11%，ROA、ROE、EPS均保持上升趋势。
• 研发投入：2019年研发支出6.31亿元，占营收的8.09%，新产品逐步进入收获期。

风险提示

• 商誉减值风险：公司商誉规模较大，2020年上半年达27.42亿元，占总资产的15.4%。
• 研发产品投入不及预期：若研发产品未能按预期投入市场，可能影响盈利增长。

投资建议

公司基本面较好，若上市后价格合理，建议投资者积极关注。

结构分析

债务与财务结构

• 负债规模：公司负债规模稳定，2020年上半年为86.2亿元。
• 资产负债率：2020年上半年为48.46%，处于中低水平。
• 流动负债结构：短期借款比例下降，应付账款略微上升，整体结构调整对公司偿债能力影响有限。

总结

乐普转2具备一定的投资价值，其发行规模适中，条款稳健，预计上市价格在108元左右。公司正股基本面良好，医疗器械和药品业务支撑业绩增长，盈利能力领先同业，研发投入持续增强。然而，需关注商誉减值和研发产品投入不及预期等潜在风险。整体来看，公司具备较强的发展潜力，建议投资者在合理估值区间内关注。