航空运输行业总结
核心内容
2019年9月，中国民航运输数据整体呈现稳中向好的趋势，全民航旅客运量同比增长8.9%，ASK（可用座位公里）和RPK（收入座位公里）同比分别增长10.5%和10.0%。客座率维持在82.2%，同比下降0.4个百分点。1-9月累计数据中，ASK和RPK同比分别增长10.3%，旅客运输量同比增长8.7%，客座率基本持平在83.6%。
主要观点
- 国际线表现优于国内线：国际航线的ASK和RPK增速普遍高于国内线，显示国际市场需求相对强劲。其中，民营航司春秋和吉祥的业务量增长显著，分别达到17.2%和20.2%。
- 客座率变化：三大航中，国航国际线客座率同比上升2.1个百分点，而东航国际线客座率下降1.2个百分点。国内线客座率则普遍下滑，东航降幅最大，为1.3个百分点。
- 港澳台航线受冲击：由于香港事件性影响，港澳台航线RPK同比降幅加大，客座率大幅下降。东航和吉祥受影响最严重，客座率分别下降12.0%和12.8%。
- 盈利影响：预计港澳台航线客座率下降对三季报盈利造成明显影响，以三大航为例，年化收入可能下降15.74亿、6.85亿、10.70亿，分别占全年利润总额的15.8%、15.3%、27.7%。
- 行业前景乐观：尽管短期内受到部分负面因素影响，但整体来看，民航需求仍处于中高速发展期，B737MAX停飞压制供给，换季时时刻表调整可能进一步压缩供给，利好价格改善。
关键信息
各公司9月运营数据
| 指标 |
国航 |
南航 |
东航 |
海航 |
春秋 |
吉祥 |
| 9月ASK增速 |
4.9% |
11.3% |
12.1% |
9.2% |
13.1% |
23.3% |
| 9月RPK增速 |
5.0% |
10.8% |
10.1% |
8.2% |
17.6% |
22.7% |
| 9月旅客运输量增速 |
5.1% |
10.1% |
6.4% |
6.8% |
17.2% |
20.2% |
| 客座率 |
80.6% |
81.7% |
79.8% |
82.7% |
90.5% |
85.7% |
| 客座率变动 |
0.1% |
-0.4% |
-1.5% |
-0.7% |
3.4% |
-0.4% |
地区线数据
| 指标 |
国航 |
南航 |
东航 |
海航 |
春秋 |
吉祥 |
| 9月RPK增速 |
-15.7% |
-21.1% |
-24.4% |
-14.5% |
9.5% |
-2.3% |
| 客座率变动 |
-10.3% |
-3.9% |
-12.0% |
-9.0% |
-7.9% |
-12.8% |
业绩弹性测算（基于客座率或运价波动1%）
| 公司 |
利润弹性 |
| 国航 |
0.56% |
| 南航 |
0.55% |
| 东航 |
0.99% |
| 春秋 |
0.23% |
| 吉祥 |
0.17% |
投资建议
- 推荐逻辑：民航需求仍处于中高速发展期，四季度业绩有望明显改善。油价处于低位，汇率相对稳定，民航发展基金减负进一步刺激行业增长。
- 核心推荐：三大航（中国国航、南方航空、东方航空）及民营航司（春秋航空、吉祥航空）。
- 特别强调：低市值、低估值的吉祥航空。
风险提示
- 宏观经济超预期下滑
- 油价大幅上涨
- 汇率剧烈波动
- 安全事故
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 行业评级 |
强于大市（维持评级） |
强于大市 |
| 股票评级 |
预期股价相对收益20%以上 |
买入 |
重点标的推荐
| 股票代码 |
股票名称 |
收盘价（2019-10-15） |
投资评级 |
EPS(元) |
P/E(倍) |
| 601111.SH |
中国国航 |
8.40 |
买入 |
2018A: 0.51; 2019E: 0.55; 2020E: 0.71; 2021E: 0.79 |
2018A: 16.47; 2019E: 15.27; 2020E: 11.83; 2021E: 10.63 |
| 600029.SH |
南方航空 |
6.92 |
买入 |
2018A: 0.24; 2019E: 0.39; 2020E: 0.59; 2021E: 0.72 |
2018A: 28.83; 2019E: 17.74; 2020E: 11.73; 2021E: 9.61 |
| 600115.SH |
东方航空 |
5.44 |
买入 |
2018A: 0.18; 2019E: 0.29; 2020E: 0.52; 2021E: 0.60 |
2018A: 30.22; 2019E: 18.76; 2020E: 10.46; 2021E: 9.07 |
| 601021.SH |
春秋航空 |
44.19 |
买入 |
2018A: 1.64; 2019E: 2.11; 2020E: 2.40; 2021E: 2.71 |
2018A: 26.95; 2019E: 20.94; 2020E: 18.41; 2021E: 16.31 |
| 603885.SH |
吉祥航空 |
13.62 |
买入 |
2018A: 0.63; 2019E: 0.70; 2020E: 0.91; 2021E: 1.05 |
2018A: 21.62; 2019E: 19.46; 2020E: 14.97; 2021E: 12.97 |
作者信息
- 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
- 曾凡喆：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110001，邮箱：zengfanzhe@tfzq.com
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