20251019-东吴证券-固收周报_周观_经贸博弈下的债市参与空间（2025年第40期）_41页_2mb

本周中美经贸博弈持续，市场风险偏好偏低，债市呈现偏强震荡格局。10年期国债活跃券收益率小幅上行至1.745%，受进出口数据超预期、特朗普关税缓和信号及后续反制措施等多重因素影响，利率波动加剧。当前“反内卷”政策叙事尚未被数据证实或证伪，利率下行动能不足，预计短期内将在箱体区间震荡。收益率曲线呈“熊陡”特征，长端上行幅度大于短端，建议适当缩短久期，将30Y头寸转移至10Y以增强灵活性。

美债方面，受经济衰退预期升温影响，长短端收益率延续下行趋势，长端一度跌破4%。原油库存超预期累库、油价下跌叠加制造业指数走弱，强化了对美国经济放缓的判断。美联储内部普遍倾向宽松，降息预期上升，10月降息25bp概率达99%，12月进一步降息可能性升至96.2%。全球流动性环境趋于宽松，利好科技类资产，但对贵金属形成压力。

国内信用市场方面，本周信用债净融资大幅回升，城投与产业债发行均回暖，地方债净融资为负。二级市场收益率普遍下行，信用利差收窄，等级利差有所走阔，显示市场风险偏好修复但仍存分化。交易活跃度集中在工业、公用事业等行业。

总体来看，国内外货币政策转向宽松提供支撑，但国内基本面修复力度尚待验证，债市短期建议谨慎参与，关注久期调整与结构性机会。