> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收周报总结 | 资金面短期扰动加大，多空博弈持续 ## 核心内容概览 本周债市收益率小幅上行，收益率曲线整体走平。主要受资金面持续偏紧及进出口数据表现较好影响，10年期国债收益率收于1.74%，1年期国债收益率收于1.2%。同时，市场对5月经济数据的预期及机构行为的变化成为影响债市的重要因素。 ## 主要观点 - **资金面波动加大**：本周央行通过7天逆回购净投放8858亿元，资金面逐步回归均衡，DR001与DR007分别回升至1.42%与1.46%。下周将面临税期及同业存单集中到期，预计资金面波动可能加大，但央行收紧流动性的概率不高。 - **基本面分化**：生产端表现全面回升，需求端多数回落，物价板块分化。生产资料价格指数环比上升，生活资料价格指数则环比下降。 - **机构行为变化**：配置盘机构增配意愿增强，交易盘机构则以减配和止盈为主，市场多空博弈加剧，债市或呈现震荡格局。 ## 关键信息 ### 一、本周债市回顾 - **收益率变化**： - 30Y国债收益率上行1.75BP至2.22% - 10Y国债收益率上行2.2BP至1.74% - 1Y国债收益率上行1.92BP至1.2% - **利差变化**： - 30Y-10Y利差下降0.45BP至47.88BP - 10Y-1Y利差上升0.28BP至54.6BP ### 二、下周债市展望 #### 1. 基本面 - **生产端**：全面回升，各指标环比上升0.1-0.8个百分点。 - **需求端**：多数回落，房地产成交面积同比减少6.78%，乘用车销量同比减少23.91%。 - **物价板块**：生产资料价格指数环比上升0.2%，生活资料价格指数环比下降0.94%。 #### 2. 供给端 - **利率债发行规模**：6/8-6/14期间，国债发行3501.9亿元，地方债发行2833.04亿元，同业存单发行7783.7亿元，整体较上周增加2340.28亿元。 - **发行进度**： - 地方债整体发行进度为39.6% - 新增专项债和新增一般债发行进度分别为38.8%和44.2% #### 3. 资金面 - **资金价格中枢抬升**：DR007及同业存单利率明显回升，表明央行流动性操作推动市场利率向政策利率靠拢。 - **短期波动预期**：由于跨季、税期及存单集中到期，资金面波动或加大，但央行收紧流动性的概率不高。 #### 4. 债市策略 - **利率走势**：预计下周利率将维持震荡格局，关注5月经济数据及机构多空博弈。 - **短端**：资金面短期波动可能加大，市场对资金面的敏感度提升，短端利率以政策利率为下限，目前仍处于1.2%附近。 - **长端**：10Y国债收益率处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，向下空间受止盈盘压制，但赔率有所改善。 - **操作建议**：维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈。 ## 风险提示 1. 经济基本面超预期回升影响债市主线 2. 政府债供给节奏超预期的风险 3. 债市利率超预期大幅回调风险 ## 机构行为分析 - **配置盘**：净买入2266.65亿元（中小型银行）、1342.26亿元（大型银行）、609.87亿元（保险公司） - **交易盘**：净卖出1414.63亿元（基金）、1132.00亿元（券商） ## 市场数据亮点 - **进出口数据**：5月出口同比大增19.4%，对前期基本面偏弱的定价逻辑形成一定削弱。 - **中美利差**：10Y中美利差为4.5BP，10Y美债收益率为-5%，10Y国债收益率为-275% - **信用利差**：7Y AA+中短期票据-7Y国债利差为50BP，5Y AA+中短期票据-5Y国债利差为45BP ## 总结 本周债市在资金面偏紧和进出口数据改善的背景下小幅上行，收益率曲线走平。下周市场需关注资金面波动、5月经济数据及机构行为变化，预计债市将维持震荡格局。操作上建议维持中性偏稳健仓位，关注配置盘入场及利率回调机会。同时，需警惕经济基本面超预期、政府债供给节奏及利率大幅回调等风险。