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2025年氯碱产业链展望总结

核心内容

2025年氯碱产业链整体呈现“上半年偏弱，下半年不悲观”的趋势。玻璃、纯碱和烧碱三者均面临一定的供应和库存压力，但随着成本端变化、政策支持及需求端修复，下半年市场有望逐步企稳回升。

主要观点

玻璃

• 上半年：需求端受房地产资金紧张影响，整体偏弱；供应端由减产预期转为复产预期，库存压力较大，预计市场震荡。
• 下半年：成本端石油焦价格上涨，进口可能受贸易战影响；房地产政策支持可能带来需求修复，玻璃行业潜在实物需求不低，市场或迎来反弹。
• 策略：玻璃弹性较纯碱更大，关注4月初下游补库力度，05合约预计支撑在1050-1100元/吨，09合约支撑在1100-1150元/吨。

纯碱

• 上半年：供应端高产量和高库存压力显著，成本端动力煤价格下跌影响利润，存在成本坍塌风险。
• 下半年：供应端检修高峰期或导致产能收缩，出口好转及需求环比提升可能支撑价格。05合约低位支撑在1300-1350元/吨，高位压力在1550-1600元/吨。
• 策略：关注供应收缩和需求回升，09合约预计震荡，但存在支撑。

烧碱

• 上半年：受春季检修、下游补库及出口支撑，市场震荡，但交割压力及检修后供应回升可能带来压力。
• 下半年：氧化铝、造纸及出口需求扩张，叠加夏季检修高峰期，市场仍偏强。05合约短期支撑关注2600-2700元/吨，预计上半年3100-3200元/吨有抛压。
• 策略：建议下半年买烧碱空PVC。

关键信息

房地产视角

• 房地产行业2025年上半年仍面临偿债压力，资金紧张导致玻璃需求疲软。
• 截至2024年底，实际净停工面积占施工面积比例较高，房地产施工面积持续下降。
• 保交楼增量在2024年有所增加，但整体仍需关注资金问题对需求的压制。

玻璃

• 2024年底钢化玻璃产量同比上涨10.4%，夹层玻璃7.1%，中空玻璃4.7%，潜在实物需求不低。
• 2025年玻璃行业整体产能未必持续下滑，但需关注需求端修复和成本端变化。

纯碱

• 2025年纯碱扩产5.5%，2026年扩产15.5%，新增产能主要集中在连云港德邦、远兴能源二期等。
• 检修高峰期预计在6-9月，供应端收缩可能支撑价格。
• 需求中性情况下需求增加5%，乐观情况下增加近10%。

烧碱

• 2025年新增产能226万吨/年，主要集中在华北和华东地区。
• 氧化铝投产需求增加10.3%，造纸需求增加5.4%，出口需求增长，带动烧碱需求扩张6.5%。
• 山东边际装置成本约2600元/吨，若液氯亏损，可能影响烧碱价格。

套利策略

• 玻璃：不考虑套利
• 纯碱：不考虑套利
• 烧碱：建议下半年买烧碱空PVC

重要数据与趋势

风险提示

• 房地产资金紧张可能持续压制玻璃需求。
• 石油焦进口可能受贸易战影响，成本端存在不确定性。
• 纯碱供应端持续高产量，库存压力较大，需警惕成本坍塌。
• 烧碱交割逻辑可能压制估值，检修后供应回升可能带来压力。

总结

• 玻璃：上半年震荡偏弱，下半年有望企稳反弹。
• 纯碱：上半年偏弱，下半年关注供应收缩和需求回升。
• 烧碱：上半年震荡，下半年偏强，关注氧化铝、造纸及出口需求扩张。