固定收益专题：农林牧渔行业转债分析框架-20220304-德邦证券-46页_2mb

报告摘要

固定收益专题 - 农林牧渔行业转债分析总结

核心内容概述

本报告分析了农林牧渔行业内的公募可转债情况，重点聚焦于畜牧业和兽药行业。截至2022年3月1日，农林牧渔行业共有14支存量公募可转债，总规模达334.66亿元。根据评级、余额和溢价率等指标，行业整体呈现一定的分化，其中畜牧养殖、饲料加工和农产品加工为三大主要领域，分别有不同的平均转股溢价率。

主要观点

行业概况：农林牧渔行业可转债主要分布在畜牧养殖、饲料加工、兽药和农产品加工领域。畜牧养殖领域占比较高，且行业集中度较低，存在提升空间。
投资策略：建议关注具有稳定盈利能力和较强抗风险能力的头部企业，如牧原转债、温氏转债、希望转债和希望转2等。
风险提示：宏观经济、政策和疫情等因素可能对行业产生重大影响，需谨慎评估。

关键信息

1. 农林牧渔行业可转债概况

存量规模：截至2022年3月1日，农林牧渔行业存量可转债共14支，总规模为334.66亿元。
评级分布：
- AAA级：3支
- AA+级：1支
- AA级：3支
- AA-级：7支
债券余额分布：
- 大于50亿：3支
- 10-20亿：2支
- 5-10亿：4支
- 小于5亿：5支
平均溢价率：
- 转股溢价率：43.28%
- 畜牧养殖转债平均转股溢价率：34.56%
- 饲料加工转债平均转股溢价率：50.41%
- 农产品加工转债平均转股溢价率：56.02%

2. 畜牧养殖领域

行业现状：
- 产业链包括上游饲料、疫苗，下游屠宰、食品加工。
- 2021年受猪周期下行和成本上涨影响，行业整体亏损，但随着猪价回暖，盈利预期回升。
- 行业集中度低，散养为主，未来集中度提升空间大。
重点可转债：
- 牧原转债：
  - 发行规模95.5亿元，评级AA+，平底溢价率38.68%，转股溢价率14.03%，纯债溢价率58.13%。
  - 作为国内生猪养殖龙头，公司业绩稳定，具备较强的成本控制能力和行业领先优势。
- 温氏转债：
  - 发行规模92.96亿元，评级AAA，平底溢价率21.9%，转股溢价率15.72%，纯债溢价率41.07%。
  - 公司为老牌养殖龙头，业务多元，具有较强的抗风险能力。
- 希望转债：
  - 发行规模40亿元，评级AAA，平底溢价率-12.13%，转股溢价率46.62%，纯债溢价率28.83%。
  - 公司业务多元，饲料业务稳定，食品业务发展迅速，具有较强的抗周期能力。
- 希望转2：
  - 发行规模81.5亿元，评级AAA，平底溢价率27.45%，转股溢价率14.51%，纯债溢价率45.94%。
  - 作为新希望的第二只转债，其表现优于希望转债，具有较好的投资潜力。
- 正邦转债：
  - 发行规模16亿元，评级AA，平底溢价率-48.64%，转股溢价率109.88%，纯债溢价率7.79%。
  - 公司生猪养殖业务占比较高，但受猪价波动影响较大，需关注其盈利复苏情况。
- 傲农转债：
  - 发行规模10亿元，评级AA，平底溢价率34.08%，转股溢价率12.19%，纯债溢价率50.42%。
  - 公司业务涵盖饲料、养殖、动保、原料贸易，产业链协同优势明显，具备增长潜力。

3. 兽药领域

行业现状：
- 兽药行业分为生物制品和化药两大板块，化药制剂占比较大，行业集中度相对较低。
- 随着规模化养殖的发展，兽药需求增长，尤其是疫苗等产品。
重点可转债：
- 回盛转债：
  - 发行规模7亿元，评级AA-，平底溢价率-48.64%，转股溢价率39.09%，纯债溢价率52.58%。
  - 公司专注于兽用化药，产品结构丰富，具备一定的市场竞争力。

4. 投资要点

投资建议：
- 建议关注盈利能力和资金周转性较好的头部猪企。
- 牧原转债、温氏转债、希望转2等具有较好的投资价值。
- 佩蒂转债虽在宠物食品领域有较大发展潜力，但当前溢价率偏高，需关注其未来表现。
风险提示：
- 宏观经济超预期、政策变化、国内外疫情反复可能对行业造成影响。

总结

本报告详细分析了农林牧渔行业内的可转债市场情况，重点介绍了畜牧养殖和兽药领域的重点转债及其发行主体的经营状况和市场表现。整体来看，畜牧养殖领域作为核心板块，具备较大的发展潜力，而兽药行业则因规模化养殖的推进而持续增长。建议投资者关注具备稳定盈利能力和抗风险能力的头部企业，同时留意行业集中度提升带来的投资机会。

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