20210728-天风证券-九毛九-09922.HK-经营稳健扭亏为盈_坚定看好新赛道扩张_2页_377kb

九毛九（09922）总结

核心内容

九毛九（09922）在2021年上半年实现了扭亏为盈，预计归母净利润不少于1.8亿元。相比2020年上半年的-0.86亿元，公司经营状况明显改善，显示出其在疫情后恢复能力强。

主要观点

• 业绩恢复良好：公司2021H1实现扭亏为盈，经营稳健，主要得益于疫情控制和门店扩张。
• 品牌扩张加速：太二酸菜鱼门店数量持续增长，从2020H1的161间增至2021H1的286间，成为公司主要收入来源。
• 新品牌布局：集团探索新赛道，推出“总”品牌和“怂”品牌，切入火锅赛道，丰富品牌矩阵。
• 供应链建设：公司计划投资5亿元建设供应链中心基地，以支持未来门店扩张，增强食材供应稳定性。
• 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为5亿元、8亿元、11亿元，对应PE分别为61x、38x、28x。

关键信息

2021年上半年业绩

• 预计归母净利润不少于1.8亿元。
• 2020H1归母净利润为-0.86亿元，2020H2为2.10亿元。

品牌与门店发展

• 太二酸菜鱼：2020年营收19.6亿元，同比增长53.6%，收入占比提升至72.2%。
• 九毛九：2020年门店数由143家减少至98家。
• 新开品牌：怂重庆火锅厂和总重庆火锅厂分别在2020年新增2家门店。

翻座率与人均消费

• 2020年翻座率：九毛九1.7（2019年2.3），太二3.8（2019年4.8），怂冷锅串串2.2（2019年4.2）。
• 人均消费：九毛九60元（+3.4%），太二79元（+5.3%），怂冷锅串串61元（+8.9%），那末大叔119元（+7.6%）。

供应链建设

• 佛山中央厨房转型为食品加工中心。
• 建设多功能供应链中心基地，总投资额不低于5亿元，其中0.76亿元来自转型项目所得。

投资评级与财务数据

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：25.45港元。
• 港股总股本：1,453.41百万股。
• 港股总市值：36,989.28百万港元。
• 每股净资产：2.47港元。
• 资产负债率：36.33%。
• 一年内最高/最低价：38.70港元 / 12.60港元。

风险提示

• 疫情恢复不及预期。
• 食品安全质量风险。
• 门店扩张及区域拓展不及预期。
• 产能供应链无法满足扩张需求。
• 业绩预告为初步预测，具体财务数据以公司公告为准。

相关报告

1. 《九毛九-公司点评：疫情影响全年净利 -25.8%，整合供应链助力门店扩张》（2021-03-25）
2. 《九毛九-公司点评：疫情不改太二扩张之势，新开“怂”切入火锅赛道》（2020-08-25）
3. 《九毛九-公司点评：先旧后新配股募资，布局供应链推动品牌创新》（2020-07-19）

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投资评级体系

总结

九毛九在2021年上半年实现扭亏为盈，主要受益于疫情恢复和门店扩张。公司通过太二酸菜鱼的持续增长及新品牌“总”和“怂”的布局，展现出强劲的增长潜力。供应链建设的推进将进一步支撑其门店扩张和品牌创新。分析师维持“买入”评级，预计未来三年净利润将稳步增长，PE逐步下降，显示出长期投资价值。然而，仍需关注疫情恢复、食品安全、扩张速度及供应链能力等潜在风险。