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国债期货周报总结 (09.12-09.18)

一、核心内容回顾

1.1 期货行情回顾

上周国债期货整体延续调整，主要受资金面边际收敛和多地房地产限购政策放松影响，市场情绪趋于谨慎。各主要合约表现如下：

• TS00.CFE: 收盘价100.970，周内下跌0.04%，成交量113,090，持仓量46,427。
• TS01.CFE: 收盘价100.950，周内下跌0.31%，成交量46,204，持仓量23,32。
• TS02.CFE: 收盘价100.775，周内下跌0.28%，成交量521，持仓量81。
• TF00.CFE: 收盘价101.750，周内下跌0.70%，成交量119,423，持仓量125,614。
• TF01.CFE: 收盘价101.405，周内下跌0.55%，成交量49,771，持仓量39,22。
• TF02.CFE: 收盘价101.070，周内下跌0.54%，成交量970，持仓量121。
• T00.CFE: 收盘价101.270，周内下跌0.96%，成交量185,685，持仓量183,059。
• T01.CFE: 收盘价100.790，周内下跌0.77%，成交量94,155，持仓量8,805。
• T02.CFE: 收盘价100.325，周内下跌0.78%，成交量2,995，持仓量272。

1.2 现券市场回顾

利率债发行环比减少1188亿元至4147亿元，其中国债、地方债和政策银行债分别发行2201亿元、784亿元和1162亿元。受二级市场调整影响，本周一级市场利率债招标情绪有所减弱。

国债和国开债收益率整体上行，其中：

• 国债：

  • 1Y: 1.811%，周涨7.68BP，20日涨9.56BP。
  • 3Y: 2.2579%，周涨7.86BP，20日涨3.78BP。
  • 5Y: 2.4715%，周涨7.16BP，20日涨10.2BP。
  • 7Y: 2.6604%，周涨4.83BP，20日涨6.81BP。
  • 10Y: 2.6773%，周涨5.18BP，20日涨6.71BP。

• 国开债：

  • 1Y: 1.8672%，周涨3.93BP，20日涨7.92BP。
  • 3Y: 2.3429%，周涨5.07BP，20日涨1.46BP。
  • 5Y: 2.5385%，周涨6.01BP，20日涨7.75BP。
  • 7Y: 2.8166%，周涨3.93BP，20日涨2.93BP。
  • 10Y: 2.8237%，周涨4.15BP，20日涨3.64BP。

期限利差方面，国债10Y-1Y走缩3BP至87BP，10Y-5Y走缩2BP至21BP；国开债10Y-1Y走缩0BP至95BP，10Y-5Y走缩2BP至28BP。

信用债收益率小幅上行，AAA和AA中短期票据收益率分别有所变化。

二、宏观面与政策面

2.1 货币政策与流动性

本周货币政策维持宽松基调，央行通过逆回购和MLF操作释放流动性，共计零净回笼20亿元。主要政策动向包括：

• 5月4日：增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。
• 5月7日：推出1000亿交运物流仓储再贷款。
• 5月16日：等额平价续作MLF。
• 5月20日：LPR利率调整，五年期LPR下调10BP。
• 6月15日：国常会强调区间调控，稳经济政策应出尽出。
• 7月20日：总理表示不超发货币、不透支未来。
• 7月28日：政治局会议提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。
• 8月15日：下调MLF和逆回购利率各10BP。
• 8月22日：下调LPR利率，一年期下调5BP，五年期下调15BP。
• 9月14日：国常会决定延长制造业缓税补缴期限，支持设备更新改造。
• 9月15日：国有大行调整个人存款利率，三年期定期存款利率下调15BP。

2.2 宏观经济与市场动态

• 本周水泥价格指数微升，钢厂开工率小幅回升。
• 30城商品房销售面积数据反映市场回暖。
• 银行间票据贴现利率回落，显示实体融资需求疲弱。

三、利差及价差分析

3.1 隐含税率与期限利差

• 十年期国开债隐含税率有所变化。
• 国债期限利差小幅走缩，反映市场对长端利率的预期有所升温。

3.2 信用债及信用利差

• 中票短融收益率小幅上行，信用利差变化不大。
• 沪深300指数与十年国债收益率走势相关，工业品指数与十年国债收益率亦存在联动。

3.3 国债期货跨期价差

• 2212合约成为主力合约，2203合约流动性一般，跨期套利策略暂时观望。
• 9月-12月大量MLF到期，不排除10月降准置换可能，建议关注多2212空2203策略。

3.4 国债期货曲线套利价差

• 上周债市调整，短端利率上行带动曲线小幅走平。
• 短期资金面维持宽松，但10月会议前公开市场到期量和政府债供给放量可能加剧波动。
• 建议继续持有曲线做陡策略。

四、策略及风险点

4.1 核心观点

• 稳增长政策加码，宽信用预期升温，但经济修复节奏缓慢。
• 人民币兑美元贬值引发货币政策转向担忧，债市情绪谨慎。
• 9月经济数据改善，地产保交楼政策支持，但疫情仍在，基本面企稳仍需时间。

4.2 策略推荐

• 逢回调布局长债多单：把握市场回调机会，布局长期国债多头。
• 曲线做陡策略继续持有：受益于短端利率上行和长端利率相对稳定。

4.3 风险点

• 资金面收紧：可能抑制市场流动性。
• 基本面企稳：可能推动利率上行。
• 通胀超预期：可能对债市形成压力。

五、总结

上周国债期货延续调整，主要受资金面收敛和房地产政策放松影响。现券市场收益率整体上行，期限利差走缩，信用债收益率小幅上升。宏观面显示稳增长政策加码，但经济修复缓慢，市场对货币政策转向有所担忧。未来可关注10月降准可能性，以及政策对长端利率的扰动。建议投资者逢回调布局长债多单，并继续持有曲线做陡策略。风险点包括资金面收紧、基本面企稳和通胀超预期。